John C. Williams, der Präsident der Federal Reserve Bank of New York, glaubt, dass die Bemühungen der Zentralbank, die Wirtschaft abzukühlen, ihren Höhepunkt erreicht haben und dass er damit rechnet, dass die Zinssätze im nächsten Jahr beginnen könnten, zu sinken.
In einem Interview am 2. August sagte Herr Williams, dass die Inflation wie erhofft zurückgeht und dass er zwar mit einem leichten Anstieg der Arbeitslosigkeit im Zuge der Konjunkturabkühlung rechne, aber unklar sei, um wie viel.
Das Fazit ist, dass die Zinsen voraussichtlich nicht viel weiter als in der aktuellen Spanne von 5,25 bis 5,5 Prozent steigen werden. Fed-Beamte könnten auch über eine baldige Senkung nachdenken: Herr Williams schloss die Möglichkeit einer Zinssenkung Anfang 2024 abhängig von den Wirtschaftsdaten nicht aus. Seine Kommentare sind ein Zeichen dafür, dass eine Abschwächung der Inflation den Weg für eine Änderung des politischen Ansatzes ebnen könnte. Nachdem sie sich monatelang zielstrebig darauf konzentriert haben, die Inflation unter Kontrolle zu bringen, konzentrieren sich die Beamten zunehmend darauf, es nicht zu übertreiben, während sie versuchen, die Wirtschaft durch eine sanfte Abkühlung zu beruhigen.
Nachfolgend finden Sie bearbeitete Höhepunkte des Interviews. (Lesen Sie hier das vollständige Transkript.)
Ich frage mich, ob Ihnen irgendetwas auf dem Herzen liegt, worüber Sie sprechen möchten?
Wir sehen eine anhaltende Stärke der Wirtschaft. Gleichzeitig bewegen sich viele Indikatoren in die richtige Richtung. Wir haben gesehen, dass die Stellenangebote und andere Indikatoren uns darauf hinweisen, dass Angebot und Nachfrage näher zusammenrücken.
Was die Inflation betrifft, denke ich definitiv, dass sich die Daten ähnlich in die richtige Richtung entwickeln, aber ich denke auch, dass die einzige Möglichkeit, die Inflation von 2 Prozent wirklich dauerhaft zu erreichen, darin besteht, dieses Gleichgewicht wieder herzustellen die Wirtschaft.
Offensichtlich befinden wir uns nicht in einer Rezession oder etwas Ähnlichem – aber wir müssen dafür sorgen, dass Angebot und Nachfrage auf beiden Seiten wieder ins Gleichgewicht kommen.
Halten Sie zusätzliche Tariferhöhungen für notwendig, um dies zu erreichen?
Ehrlich gesagt denke ich, dass das eine offene Frage ist.
Ich denke, wir haben eine gute Geldpolitik, sie ist definitiv restriktiv, aber wir müssen die Daten im Auge behalten. Sehen wir, dass das Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage weiter abnimmt und sich in die richtige Richtung bewegt? Sehen wir, dass sich die Inflationsdaten in die richtige Richtung bewegen, um das zu entscheiden?
Natürlich gibt es noch eine andere Frage: Wie lange müssen wir den restriktiven Kurs der Politik beibehalten? Und ich denke, dass es von den Daten bestimmt wird.
Sprechen wir über eine weitere oder mehrere Tariferhöhungen?
Angesichts dessen, was ich heute sehe, und aus der Perspektive der Daten, die uns vorliegen, denke ich, dass es nicht darum geht, die Geldpolitik stark zu straffen. Für mich dreht sich die Debatte eigentlich um die Frage: Brauchen wir eine weitere Zinserhöhung? Oder nicht?
Ich denke, wir sind ziemlich nahe an einem Spitzenzinssatz, und die Frage wird wirklich sein: Wenn wir das erst einmal gut verstanden haben, wie lange müssen wir die Politik an einem restriktiven Kurs festhalten, und was bedeutet das?
Wenn Sie sagen: „Was bedeutet das?“ Was tun? Du meinst du damit?
Ich denke bei der Geldpolitik vor allem an die Realzinsen, und wir legen die Nominalzinsen fest.
[Note: Real interest rates subtract out inflation, while nominal rates include it. Estimates of the so-called “neutral” rate setting that neither heats nor cools the economy are usually expressed in inflation-adjusted, real terms.]
Unter der Annahme, dass die Inflation weiter sinkt, wird sie im nächsten Jahr sinken, wie viele prognostizieren, einschließlich der Wirtschaftsprognosen. Wenn wir die Zinssätze nicht irgendwann im nächsten Jahr senken, werden die Realzinsen immer weiter steigen. Und das wird nicht mit unseren Zielen vereinbar sein. Ich glaube also, dass die Aufrechterhaltung einer restriktiven Haltung aus meiner Sicht durchaus eine Senkung des Federal Funds Rate im nächsten oder übernächsten Jahr bedeuten kann, aber in Wirklichkeit geht es darum, wie wir die Realzinsen beeinflussen – nicht die Nominalzinsen.
Mein Ausblick geht wirklich davon aus, dass die Inflation in den nächsten zwei Jahren wieder auf 2 Prozent sinkt, die Wirtschaft in ein besseres Gleichgewicht kommt und die Geldpolitik in den nächsten Jahren irgendwann wieder zu einer Normalität zurückkehren muss – was auch immer diese Normalität sein mag – eine normalere Einstellung der Politik.
Könnten Sie im ersten Halbjahr nächsten Jahres eine Zinssenkung sehen?
Ich denke, es wird von den Daten abhängen und davon, was mit der Inflation passiert. Die erste Hälfte des nächsten Jahres ist noch in weiter Ferne.
Ich glaube nicht, dass das Problem genau am Timing oder anderen Dingen liegt. Vielmehr ist es eher so, dass es bei sinkender Inflation selbstverständlich sein wird, die Nominalzinsen im nächsten Jahr zu senken, um den Kurs der Geldpolitik für eine wachsende Wirtschaft und für eine Inflation, die sich auf die 2-Prozent-Marke bewegt, angemessen zu halten .
Sinkt die Inflation schneller als erwartet?
Ich denke, dass die gesamte PCE-Inflation für das Jahr wahrscheinlich bei 3 Prozent liegen wird, das hängt von vielen verschiedenen Faktoren ab, und ich gehe davon aus, dass die Kerninflation auf der Grundlage aller Informationen, die wir sehen, darüber liegen wird.
Ich denke, dass wir uns bereits auf ein Umfeld zubewegen, in dem die zugrunde liegende Inflationsrate erheblich gesunken ist. Hauptsächlich, weil – oder nicht hauptsächlich, aber zum großen Teil, weil die Inflation bei Unterkünften so stark zurückgegangen ist. Das war in den letzten Jahren ein großer Treiber der Kerninflation.
Sinkt es wie erwartet oder schneller als erwartet? Wie ist das im Vergleich zu dem, was Sie vor drei Monaten prognostiziert hätten?
Die Daten haben mich und alle in den letzten Jahren sehr überrascht, aufgrund der Pandemie, des Krieges, des russischen Krieges in der Ukraine und all der Dinge, die passieren. Überraschungen bei Daten sind mehr und mehr zur Norm geworden. Für mich persönlich sind die Inflationsdaten so eingegangen, wie ich es erwartet – und auch erhofft – hatte.
Was ist Ihrer Meinung nach das nachhaltige Tempo des Beschäftigungswachstums?
Ein Großteil des Arbeitskräftewachstums, das wir im letzten Jahr gesehen haben, war eine Erholung und die Rückkehr zu starken Arbeitsmarktbedingungen nach der Pandemie. Das kann nicht jedes Jahr ewig so weitergehen: Ich meine, die hohe Erwerbsbeteiligung kann anhalten, aber sie kann nicht ewig weiter wachsen und wachsen und wachsen.
Wie ein Zuwachs von 100.000 oder 150.000 bei der monatlichen Beschäftigung?
Ich weiß es nicht genau, aber es liegt mehr im Bereich von 100.000 als heute. Wir können nicht genau sagen, was das genau bedeutet.
Wie sieht es mit dem Lohnwachstum aus? Um wie viel muss das Lohnwachstum Ihrer Meinung nach gesenkt werden, um zuversichtlich zu sein, dass die Inflation sinken wird?
Ich betrachte das Lohnwachstum im Hinblick auf Ihre Frage eher als einen Indikator und nicht als ein Ziel oder eine Vorgabe. Ich sitze also nicht da und denke: Wir müssen sehen, dass das Lohnwachstum in den nächsten ein oder zwei Jahren das eine oder andere bewirkt.
Wir befinden uns immer noch in einer Wirtschaft, in der die Nachfrage das Angebot übersteigt, der Arbeitsmarkt eindeutig stark ist und das Lohnwachstum sehr stark war und über der Inflation liegt.
Wenn man nun darüber nachdenkt, dass die Reallöhne, d. h. die inflationsbereinigten Löhne, in den nächsten fünf Jahren oder so ähnlich wachsen werden, können sie längerfristig mit den Produktivitätstrends übereinstimmen. Im Moment glaube ich nicht, dass es genau das ist, worauf ich mich konzentriere. Ich konzentriere mich mehr auf die Frage, was all diese Indikatoren sind, all die unterschiedlichen Daten, die uns Auskunft über das Gesamtgleichgewicht oder Ungleichgewicht zwischen Angebot und Nachfrage geben und was das für die Inflation bedeutet.
Würden Sie auf eine Tariferhöhung im September lieber verzichten?
Bis zur Septembersitzung erhalten wir viele Daten, die wir analysieren und die richtige Entscheidung treffen müssen. Ich persönlich habe keine Präferenz dafür, was wir bei einem zukünftigen Treffen tun müssen.
Aus meiner Sicht haben wir uns von einem Punkt – vor einem Jahr, anderthalb Jahren, wo die Inflation viel zu hoch war, sich nicht in die richtige Richtung bewegte und das Risiko nur darin bestand, dass die Inflation zu hoch war – zu einem Punkt gebracht, an dem die Inflation zu hoch war Die Risiken liegen auf beiden Seiten.
Wir haben die zweiseitigen Risiken, die wir ausgleichen müssen, indem wir sicherstellen, dass wir nicht zu viel tun und die Wirtschaft zu sehr schwächen – mehr als nötig, um unsere Ziele zu erreichen – und gleichzeitig dafür sorgen, dass wir nicht zu viel tun dass wir genug tun, um sicherzustellen, dass wir die Inflation überzeugend wieder auf 2 Prozent bringen.
Glauben Sie, dass die Arbeitslosigkeit steigen muss, damit die Inflation sinkt?
Im Moment liegt die Arbeitslosenquote unter dem, was viele Leute von einer langfristig normalen Arbeitslosenquote erwarten, aber nicht viel. Ein paar Zehntel oder so. Aus dieser Perspektive würde ich erwarten, dass sich die Arbeitslosenquote wieder auf ein normaleres Niveau bewegen würde. Wird sie darüber hinaus steigen, um die Inflation tatsächlich wieder auf 2 Prozent zu bringen? Ich kenne die Antwort darauf nicht, in meiner eigenen Prognose, meiner eigenen Prognose gehe ich davon aus, dass die Arbeitslosenquote im nächsten Jahr auf über 4 Prozent steigen wird, aber ich kann nicht mit Sicherheit sagen, in welchem Ausmaß das passieren muss.
Was werden Ihrer Meinung nach die Kriterien für eine Zinssenkung im nächsten Jahr sein?
Meiner Meinung nach besteht das Hauptkriterium, über das ich in meiner Prognose nachdenke, darin, dass die Inflation sinkt und die Zinssätze entsprechend angepasst werden müssen, damit wir nicht unbeabsichtigt die Geldpolitik immer weiter verschärfen, nur weil die Inflation sinkt runter. Das ist meine Grundprognose – wenn sich die Wirtschaftsaussichten ändern oder andere Faktoren eintreten, gibt es natürlich andere Gründe, warum Sie die Zinssätze ändern würden.
Ein Risiko, über das derzeit gesprochen wird, ist die Möglichkeit, dass es nicht nur zu keiner Landung, sondern zu einer erneuten Beschleunigung kommt. Es ist möglich, dass die Wirtschaft wieder in Schwung kommt und ihr später mehr tun müsst. Ich frage mich, wie Sie über diese Möglichkeit denken?
Es ist eine Möglichkeit. Datenabhängig zu sein bedeutet, dass wir, wenn wir sehen, dass sich die Daten in diese Richtung bewegen, angemessen handeln müssen, wie wir es in der Vergangenheit getan haben.
Ich denke, wenn dieses Risiko eintreten würde, wäre es wahrscheinlich mehr als das. Die Nachfrage ist viel stärker, als ich erwartet hatte, und wir brauchen wahrscheinlich eine restriktivere Politik, um Angebot und Nachfrage wieder ins Gleichgewicht zu bringen.
Eine Frage, die uns unsere Leser ständig stellen, lautet: Werden die Hypothekenzinsen jemals wieder auf den Stand vor den Pandemieausbrüchen sinken? Und ich frage mich, was Sie als die Person, die die gesamte Recherche zu Zinssätzen durchgeführt hat, davon halten?
Ich erwarte, dass die Realzinsen im Laufe der Zeit, über Jahre hinweg, tatsächlich wieder von ihrem aktuellen Niveau sinken werden.
Ich habe keine wirklich eindeutigen Beweise dafür gesehen, dass die neutralen Zinssätze weit über das Niveau, sagen wir vor der Pandemie, gestiegen sind.
Wenn das Risiko einer Rückkehr zu sehr niedrigen neutralen Zinssätzen besteht, was natürlich das inhärente Risiko birgt, wieder bei Null zu landen, warum nicht jetzt das Inflationsziel anheben? Es scheint, als könnten Sie zwei Probleme gleichzeitig lösen, indem Sie sich mehr Spielraum verschaffen und es einfacher machen, das Inflationsziel zu erreichen.
Ich denke, die Erfahrung der letzten Jahre hat mich gelehrt, dass eine Inflation von 4 Prozent nicht als Preisstabilität angesehen wird – die breite Öffentlichkeit oder, ganz ehrlich, die politischen Entscheidungsträger haben sie nicht als Preisstabilität empfunden; Eine Inflation von 4 Prozent scheint in der modernen Welt sehr hoch zu sein. 3 Prozent erscheinen hoch; 2 Prozent waren bereits der Kompromiss, zu sagen: Warum nicht ganz auf Null gehen? Und es gibt einige technische Gründe dafür, dass man vielleicht nicht ganz auf Null gehen möchte, aber 2 Prozent sollten einen Puffer bieten.
[When the Fed reviewed its approach to setting policy in 2020] Ich persönlich hatte das sichere Gefühl, dass uns ein 2-Prozent-Ziel und die Verpflichtung, im Laufe der Zeit eine durchschnittliche Inflation von 2 Prozent zu erreichen, gut aufgestellt sind, um diese Ziele zu erreichen.
