Wird die chinesische Wirtschaft „japanisiert“? Deflation und Immobilienkrise

Tritt Chinas Wirtschaft in die Fußstapfen Japans?

Auf die wachsende Besorgnis über ein sich verlangsamendes Wachstum in China folgte ein Wirbelsturm gegensätzlicher Nachrichten die Situation des Landes bis hin zur Stagnation, die Japan erfasst hat in den letzten Jahrzehnten.

Eine der derzeit am häufigsten gestellten Fragen zum globalen makroökonomischen Szenario ist, ob China bereits auf diesem Weg ist und wie das Land diesem Schicksal entgehen kann. „Japanisierung“ ist ein in dieser Debatte häufig verwendeter Begriff und deutet auf eine längere Phase der Deflation, der Konjunkturabschwächung, der Immobilienmarktkrise und der Spannungen auf den Finanzmärkten hin.

Während die langfristige Wachstumslage und die Ungleichgewichte in China letztlich möglicherweise nicht so schwerwiegend sind, könnten schwaches Vertrauen und schwache Investitionen in Verbindung mit dem derzeit schwachen Konjunkturpotenzial zu den gleichen Überkapazitäten und dem gleichen Rückgang der Erwartungen führen, die diese Spirale in Japan verursacht haben.

Bisher haben Analysen die offensichtlichsten Ähnlichkeiten zwischen den beiden Ländern hervorgehoben, darunter demografische Probleme und die Immobilienkriseaber sie widmeten weniger Zeit Faktoren wie Investitionen, Produktivität, Anreizen und Erwartungen, die enorm zum mehrjährigen Niedergang Japans beigetragen haben. Die Geschichte Japans gliedert sich in drei Teilewas mit dem Fall Chinas verglichen werden kann.

Teil eins: Verlangsamung des langfristigen Wachstums

In Japan gab es seit den 1980er Jahren verschiedene Faktoren, die das langfristige Wachstum bremsten, darunter die Handelsbeziehungen mit den Vereinigten Staaten und ein Einbruch der Produktivität. Im Moment sieht die Situation in China besser aus: Das langfristige Wachstum verlangsamt sich, aber wahrscheinlich nicht wesentlich.

China beginnt mit dem Übergang vom investitionsgesteuerten Wachstum, was, wenn es dem japanischen Modell folgt, wahrscheinlich zu einem Ergebnis führen wird Verlangsamung des künftigen globalen Wachstums. In den letzten Jahren ist China mit einer Rate von etwa 5-6 % gewachsen und unsere Ökonomen gehen davon aus, dass das Wachstum von nun an langsamer ausfallen wird.

In den 1970er und 1980er Jahren verlangsamte sich das Wachstum in Japan, nachdem der Nachkriegsaufschwung vorüber war. Als die Investitionen stoppten, konnte der Konsum die Lücke nicht füllen, was zu einer Verlangsamung des globalen Wachstums führte.

Während dies zum Teil der Fall ist, wenn eine Volkswirtschaft reifer wird, war es zum Teil auch der Fall durch die Politik verursacht, mit schwachen Anreizen nach der Vermögenspreisblase der 1980er Jahre und die Entscheidung, die Wirtschaft nicht nach einem konsumbasierten Modell umzugestalten.

In China liegen die Investitionen im Verhältnis zum BIP jedoch immer noch nahe dem Höchststand von 45 %, und der strukturelle Rückgang dieser Zahl wird nicht schnell erfolgen, da das Land aufgrund seiner Größe und seines Entwicklungsstands weiterhin Kapital investieren muss. Entwicklung. Allerdings hat sich das Wachstum des chinesischen Kapitalstocks bereits verlangsamt.

Auch im Export steht China besser da, dank des Produktionsmaßstabs und der niedrigen Kosten. In den späten 1990er Jahren begann Japan, in Schlüsselsektoren wie der Halbleiterindustrie Exportanteile an Südkorea und Taiwan zu verlieren, was das Produktions- und Exportwachstum bremste. Auch der Währungsfaktor trug dazu bei, denn die starke Aufwertung des Yen zwischen 1985 und 1995 führte zu umfangreichen Handelsanpassungen.

Teil zwei: Eine anämische Erholung führt zu einer Überkapazität

Der lange Schuldenabbau in Japan, die schwachen Anreize und die langsame Erholung haben dazu geführt, dass die Nachfrage nachgelassen hat Überkapazitäten und anhaltende Deflation. Auch wenn die Ungleichgewichte in China wahrscheinlich weniger schwerwiegend sind, könnten schwaches Vertrauen, schwache Investitionen und schwache Anreize die gleichen Bedingungen schaffen.

Es dauerte zu lange, die schwerwiegenden Ungleichgewichte Japans in den 1990er Jahren zu korrigieren, während die enormen Exzesse und die schwache politische Reaktion des Landes zu chronischen Überkapazitäten und Deflation führten. Während Chinas Ungleichgewichte anders sind, haben die Immobilienkrise und die strengere staatliche Kontrolle (einschließlich der COVID-Politik) das Wachstum seit 2017 erheblich verlangsamt – und Überkapazitäten und Deflation werden weiterhin ein Risiko darstellen, wenn die Anreize schwach bleiben.

Ausgehend von zyklischen Ungleichgewichten, Die Überinvestitionen in Wohnimmobilien in China sehen schlimmer aus als in Japan: Es gibt immer noch Raum für eine zunehmende Urbanisierung, aber es kann noch eine Weile dauern, bis wir die hohen Leerstände senken können. Angesichts des hohen Wirtschaftsanteils stellt der Rückgang der Investitionen im Wohnsegment bereits ein großes Hindernis dar.

Dritter Teil: Langzeitschäden (aufgrund langsamer Erholung) und Rückgang der Erwartungen

Die langsame Erholung in Japan hat zu einem Rückgang der Erwartungen und der Produktivitätwas noch weiter geht verlangsamte die Wachstum und begünstigte die Deflatione.

Schätzungen des Internationalen Währungsfonds (IWF) zeigen, dass der Anteil der Zombie-Unternehmen in China zunimmt, obwohl die Werte immer noch niedriger sind als in Japan in den 1990er Jahren. Die Zerstörung der Produktivität ist darauf zurückzuführen, dass die am wenigsten effizienten Staatsunternehmen Investitionen anführen, während die innovativsten Privatunternehmen ausgeschlossen sind. Dieser Anstieg des Anteils ineffizienter Unternehmen stellt ein Risiko für die Produktivität und das Gesamtwachstum dar.

Als sich das Wachstum in Japan verlangsamte, reduzierten die Unternehmen nach und nach ihre Erwartungen und Investitionsraten, was zu einem langsameren Produktivitätswachstum, geringeren Reallohnsteigerungen, schlechteren Wachstumsaussichten usw. führte und so einen Teufelskreis schuf.

Die Unternehmen hatten Mühe, die Preise zu erhöhen, und die Familien wehrten sich gegen die Preiserhöhungenund die Inflationserwartungen sind seit fast 20 Jahren rückläufig. Unternehmen und Haushalte gewöhnten sich an stabile/fallende Preise, verzögerten die Ausgaben weiter und Japan verbrachte einen Großteil der letzten zwei Jahrzehnte in einer Deflation.

Auch dieser Trend könnte ein Risiko für China darstellen, wenn das Land nicht Wege findet, die Wirtschaft durch Innovation und Reformen produktiver zu machen, weitere Anreize zu schaffen und das Vertrauen von Haushalten und Unternehmen zu stärken.

In den kommenden Monaten werden wir herausfinden, ob China aus den Erfahrungen Japans gelernt hat oder ob das Land bereits auf dem gleichen Weg ist.

*Artikel von Anne Vandenabeele, Capital Group Economist