CDie Erzinflation im Vereinigten Königreich, die volatile Posten wie Energie und Nahrungsmittel ausschließt, erreichte im Mai mit 7,1 % ihren Höhepunkt – später und etwas höher als in den USA und einigen anderen Volkswirtschaften mit hohem Einkommen. Wenn es nun dem Leitzins auf einem Abwärtstrend folgt, könnte der Unterschied leicht auf die Umsetzung des Brexit und die Eigenheiten der britischen Energiepreise zurückgeführt werden.
In diesem Fall wäre es nicht verwunderlich, dass eine kleinere Volkswirtschaft als die Eurozone oder die USA etwas stärker unter einem gemeinsamen Schock leiden würde und deren Inflationsentwicklung etwas schwieriger vorherzusagen wäre. Allerdings zeigt die Kerninflation noch keinen Abwärtstrend.
Angesichts der erheblichen kumulativen Zinserhöhung der Bank of England, die mit denen der Europäischen Zentralbank und der Federal Reserve vergleichbar ist, gehen die meisten Prognostiker davon aus, dass dies der Fall sein wird. Da viele Hypotheken nun mit höheren Zinssätzen zurückgesetzt werden, bremst diese Transmission der geldpolitischen Straffung die Wirtschaft.
Mit zunehmender restriktiver Politik wird erwartet, dass das anhaltend schwache britische Wachstum, wenn nicht sogar eine Rezession, bis Ende 2024 die Gesamtinflation der Verbraucherpreise weiter in Richtung des 2 %-Ziels drücken wird. Vielleicht kommt es sogar zu einem unerwarteten positiven Ergebnis, ähnlich der nahezu tadellosen Desinflation, die in den USA im Gange ist – was bedeutet, dass Lohnforderungen und Preiserhöhungen nachlassen, ohne dass es zu einem großen Anstieg der Arbeitslosigkeit kommt.
Diese relativ optimistischen Inflationsprognosen beinhalten die Annahme, dass die Inflationsdynamik in Großbritannien weitgehend mit der in anderen Volkswirtschaften mit hohem Einkommen übereinstimmt. Auf der linken Seite wird argumentiert, dass der eigentliche Treiber der Inflation in den letzten 18 Monaten die Energie- und Versorgungsschocks infolge der barbarischen Invasion Russlands in der Ukraine und die Auswirkungen des US-Inflationsdrucks waren; Wenn diese weltweit nachlassen, wie es derzeit der Fall zu sein scheint, sinkt die Inflation im Vereinigten Königreich.
Auf der rechten Seite steht das Argument, dass es für die Inflation nur auf die Glaubwürdigkeit des Engagements der Zentralbank für Preisstabilität ankommt; Sobald die Bank zeigte, dass sie die Geldpolitik strafft und die Zinsen so hoch wie nötig anheben wird, um den Preisanstieg zu bremsen, würde auch die Inflation im Vereinigten Königreich sinken. Wie auch immer, wir sind mit diesem Inflationszyklus fertig – das wird sich bald zeigen.
Aber vielleicht auch nicht. Beide Modelle ignorieren potenziell wichtige Aspekte der heutigen britischen Wirtschaft, von denen ich befürchte, dass sie dazu führen werden, dass die Inflation im Vereinigten Königreich hartnäckiger wird und das Risiko einer erneuten Beschleunigung größer ist als in den USA oder auf der anderen Seite des Ärmelkanals. Einige dieser Aspekte der institutionellen politischen Ökonomie erwiesen sich als wichtig für die wirtschaftliche Entwicklung Großbritanniens in den 1970er und 1980er Jahren, und ihre Wiederkehr im heutigen wirtschaftlichen Umfeld lässt nichts Gutes erahnen.
Erstens konzentrierte sich das Lohnwachstum im Vereinigten Königreich während der Inflationsperiode seit Anfang 2022 auf das obere Ende der Einkommensverteilung. Im Gegensatz dazu haben in den USA die Geringverdiener am meisten profitiert.
Angesichts der Defizite beim Lohnwachstum, die sich auf die Bereiche öffentliche Gesundheit, Sicherheit und Verkehr konzentrieren, ist dies nicht nachhaltig. Wenn die britische Regierung die Empfehlungen für eine geringfügige Lohnaufholjagd in diesen Sektoren weiterhin ignoriert, ist mit Arbeitskampfmaßnahmen oder einer weiteren Funktionsstörung kritischer Dienste zu rechnen.
In jedem Fall würde dies zu einem Anstieg der Inflation führen. Natürlich wäre dies auch eine deutliche Erhöhung der Löhne für die entsprechenden Beschäftigten im öffentlichen Sektor, aber wenn sie sorgfältig und in begrenztem Umfang durchgeführt wird, würde eine Einigung die Unsicherheit und das Risiko eines künftigen Preis- und Lohndrucks verringern.
Zweitens sind die direkten Preiseffekte der Umsetzung des Brexit, insbesondere im Lebensmittelsektor und bei den Verwaltungskosten für Kleinbetriebe und Handelsunternehmen, unbestreitbar. Dieser Umsetzungsprozess ist jedoch noch nicht abgeschlossen. Auch wenn sich diese Regierung weiterhin auf pragmatischere Beziehungen zur EU konzentriert, werden Unterschiede bei Standards und Vorschriften die Kosten erhöhen und die Verfügbarkeit verschiedener Importe verringern, ebenso wie das Ende verschiedener vorübergehender Ausnahmen. Die Basisinflationsrate wird daher noch einige Zeit höher bleiben.
Drittens befindet sich das Vereinigte Königreich in seiner vierten Regierung seit dem Amtsantritt von Theresa May. Infolgedessen war die Finanzpolitik unberechenbar, selbst wenn man die Trussonomik als abweichend betrachtete. Wenn die Labour-Partei bei der nächsten Wahl ihr Amt antritt, ist sie zu einer gewissen Haushaltskorrektheit verpflichtet. Doch bis sich jemand auf einen Weg höherer Steuern und Investitionen einlässt, wird es zu einem Rückgang der finanziellen Tragfähigkeit und des Produktivitätswachstums kommen. Das bedeutet eine geringere Rate des nominalen BIP-Wachstums bei einem gegebenen Inflationsziel, was zu wiederkehrenden Ausgabenanfällen und Steuersenkungen führen wird, die sich inflationär auswirken.
Kurz gesagt, das Vereinigte Königreich hat deutliche anhaltende Probleme in der Realwirtschaft, die die USA und der Euroraum nicht teilen. Ich glaube, dass sich dies in den kommenden Jahren in einer höheren und volatileren Inflation niederschlagen wird, trotz der vergleichbaren geldpolitischen Straffung der Bank und der dadurch verursachten Verlangsamung der Wirtschaft. Das günstigere globale Energie- und Versorgungsumfeld wird hilfreich sein, aber es wird nicht ausreichen, um die Preisstabilität wiederherzustellen, solange diese Probleme nicht angegangen werden.
Adam Posen ist Präsident des Peterson Institute for International Economics in Washington DC
