Warum die Pause der Federal Reserve eine weitere Fälschung sein könnte

In jüngsten öffentlichen Äußerungen hat der Vorsitzende Jerome Powell eine deutliche „Mission erfüllt“-Stimmung ausgestrahlt. Dies versetzt die Aktienmärkte von Tokio bis Jakarta in Aufruhr angesichts der Aussicht, dass die US-Anleiherenditen von den 17-Jahres-Höchstständen zurückgehen.

Nicht so schnell, warnen die Ökonomen der Deutschen Bank. Sie listen nicht weniger als sechs Episoden in den letzten zwei Jahren auf, in denen die Märkte davon ausgingen, dass der Zinserhöhungszyklus der Fed zu Ende ginge – die Zinserhöhungen wurden jedoch nur fortgesetzt.

Die fraglichen Episoden: die Angst vor der Omicron-Covid-Variante im November 2021; Russlands Invasion in der Ukraine im Frühjahr 2022; Folgen der Pandemie-Sperren in China; globale Rezessionsängste im Juli 2022; Englands Schuldenchaos im Herbst 2022; die Panik der Silicon Valley Bank im März 2023.

In jeder Hinsicht falsch, da die Powell-Notenbank immer wieder auf die geldpolitische Bremse trat. Könnte sich die Finanzintelligenz dieses Mal erneut als falsch erweisen? Das ist durchaus möglich, wenn man bedenkt, dass es für die Fed wahrscheinlich schwierig sein wird, die Inflation auf 2 % zu senken.

„Da die Inflation zu sinken beginnt, dreht sich die Debatte immer mehr um das Risiko einer zu starken Straffung und um die Frage, ob die Politik möglicherweise zu restriktiv wird“, argumentiert die Deutsche Bank. „Es ist schwierig, die Antwort in Echtzeit zu wissen, da die Geldpolitik mit einer Verzögerung funktioniert. Also.“ Da die Märkte zum siebten Mal einen Pivot einpreisen, lohnt es sich zu überlegen, ob die Voraussetzungen dafür tatsächlich gegeben sind.“

Zu diesen Bedingungen gehört, dass die Israel-Hamas-Krise einen größeren Konflikt im Nahen Osten auslöst, der die Ölpreise in die Höhe schnellen lässt. Oder der russische Staatschef Wladimir Putin verschärft die Angriffe in der Ukraine, was sowohl die Energie- als auch die Nahrungsmittelkosten in die Höhe treiben könnte. Und trotz des Kumbaya-Moments, den US-Präsident Joe Biden und der chinesische Staatschef Xi Jinping letzte Woche in San Francisco erlebten, schwebt im Jahr 2024 die Gefahr einer Verschärfung der Handelsstreitigkeiten.

So ziemlich das Einzige, worüber sich Bidens Demokratische Partei und die dem ehemaligen Präsidenten Donald Trump treuen Republikaner einigen können, ist die Notwendigkeit, Chinas Weg zur globalen Vorherrschaft zu blockieren. Im Vorfeld der Wahlen im November 2024 könnten weitere Sanktionen verhängt werden, die die Lieferketten erneut auf den Kopf stellen und die globale Inflation anheizen.

Jede dieser Unwägbarkeiten würde verhindern, dass dieser siebte Dreh- und Angelpunkt einer „Fed-is-full-Duckung“ den Reiz für die asiatischen Märkte ausübt. Bedenken Sie, dass diese Region ein sehr schwieriges Verhältnis zu den aggressiven Straffungszyklen der Fed hat.

Hier kommt einem der „Taper Tantrum“ der Fed aus dem Jahr 2013 in den Sinn. Aber die eigentliche Buchstütze ist der Zeitraum 1994-1995, als die Fed das letzte Mal eine so aggressive Straffung vorgenommen hat wie in den letzten zwei Jahren.

Damals verdoppelte die Fed unter Alan Greenspan die kurzfristigen Zinssätze in nur 12 Monaten. Die Kampagne erschütterte nicht nur die globalen Märkte, sie forderte auch eine Reihe schlagzeilenträchtiger Opfer. Die Peso-Krise in Mexiko, der Bankrott von Orange County, Kalifornien und der Untergang des Wall-Street-Wertpapierriesen Kidder, Peabody & Co. waren alle auf die Greenspan Fed zurückzuführen.

Der Kollateralschaden erreichte schließlich Asien. Im Jahr 1997 machte eine starke mehrjährige Rallye des Dollars die Aufrechterhaltung der Währungsbindung unmöglich. Das Chaos nach der Abwertung Thailands im Juli 1997 breitete sich schnell auf Indonesien und Südkorea aus. Es brachte Malaysia und die Philippinen an den Rand. Es gab globale Handelsgruben, die befürchteten, dass auch Japan und China ins Stolpern geraten könnten.

Im November 1997 wäre Japan beinahe nachgekommen, als Yamaichi Securities zusammenbrach. Das Scheitern einer damals 100 Jahre alten Ikone der Japan Inc. versetzte Anleger überall in Panik. Es sorgte auch dafür, dass Ökonomen befürchteten, dass China an eine Wand stoßen könnte. Man befürchtete, dass China abwerten könnte, was neue Wellen von Marktturbulenzen auslösen würde. Zum Glück hat Peking das nicht getan.

Heute besteht die Sorge, dass die Powell-Notenbank weiterhin auf eine Weise auf die Bremse treten könnte, die Asien erneut gefährdet.

Die gute Nachricht: Das Protokoll der geldpolitischen Sitzung der Fed am 1. November deutet darauf hin, dass es möglicherweise positiver Inflationsüberraschungen bedarf, um die Fed in den kommenden Wochen zu einer Straffung zu bewegen. „Die Teilnehmer“, so die Fed, „stellten fest, dass eine weitere Straffung der Geldpolitik angebracht wäre, wenn eingehende Informationen darauf hindeuten, dass die Fortschritte in Richtung des Inflationsziels des Ausschusses unzureichend seien.“

Dennoch könnten die globalen Bedingungen nicht zusammenarbeiten. Dies erklärt, warum die Vorstandsmitglieder der Fed weiterhin „vorsichtig“ sind, wenn es darum geht, den Sieg gegen die Inflation vorzeitig zu verkünden, um Powells Worte zu verwenden.

Wie Powell es Anfang des Monats ausdrückte: „Die Inflation hat uns ein paar falsche Vorstellungen beschert. Sollte es angebracht sein, die Politik weiter zu verschärfen, werden wir nicht zögern, dies zu tun. Wir werden jedoch weiterhin vorsichtig vorgehen, um sowohl dem Risiko einer Irreführung durch ein paar gute Monate an Daten als auch dem Risiko einer zu strengen Straffung begegnen zu können.“

Der Deutschen Bank fallen mindestens sechs Gründe ein, warum Asien dem Hype, dass der Inflationskampf der Fed vorbei sei, nicht glauben sollte. Das letzte Vierteljahrhundert ist übersät mit warnenden Geschichten, die darauf hindeuten, dass weitere Probleme mit der Fed bevorstehen könnten.