Selbst wenn die Auslastung 100 % beträgt, liegt sie im Minus. Zwei schwerwiegende Mängel im kaputten Geschäftsmodell von WeWork, die sofort behoben werden müssen | Business Insider Japan

Beim Immobilien-Sharing hat die Auslastung einen großen Einfluss auf den Kostensatz. Mit anderen Worten: Der Kostensatz variiert stark je nach Auslastungsgrad der von WeWork gemieteten Büros. Laut dem Jahresabschluss von WeWork liegt die Auslastung für das Geschäftsjahr 2022 bei 75 %.

Wenn die Auslastung 100 % erreicht und alle anderen Bedingungen konstant bleiben, beträgt der Umsatz 4,327 Milliarden US-Dollar (Umsatz von 3,245 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2022 ÷ 75 %). Mit anderen Worten: Der Umsatz wird um 1,08 Milliarden US-Dollar steigen, aber das wird immer noch nicht ausreichen, um das gesamte Defizit von 1,59 Milliarden US-Dollar im Geschäftsjahr 2022 zu decken.Mit anderen WortenSelbst wenn sich die Auslastung auf 100 % verbessern würde, läge man mit dem aktuellen Geschäftsmodell immer noch im Minus.。

Wenn der Umsatz außerdem auf 4,327 Milliarden US-Dollar steigen würde, würde das Betriebsdefizit etwa 500 Millionen US-Dollar betragen. Den Finanzberichten von WeWork zufolge belaufen sich die Abschreibungen auf VVG-Kosten auf 640 Millionen US-Dollar. Wenn der Umsatz also 4,327 Milliarden US-Dollar beträgt, beträgt das EBITDA (Betriebsergebnis + Abschreibungen und Amortisationen) ein Plus von 140 Millionen US-Dollar. Mit anderen Worten: Wenn die Auslastung 100 % erreicht, wird das EBITDA auf Cashflow-Basis um 140 Millionen US-Dollar positiv sein, obwohl das Unternehmen immer noch ein Betriebsdefizit aufweist.

Allerdings läge die EBITDA-Marge (EBITDA ÷ Umsatz) auch in diesem Fall bei etwa 3 %, was nicht als hoch bezeichnet werden kann. Selbst wenn die Auslastung 100 % beträgt, beträgt die EBITDA-Marge nur 3 %, d. h. wenn die Auslastung auch nur geringfügig sinkt, wird die EBITDA-Marge zunichte gemacht.

Natürlich gibt es Möglichkeiten zur Verbesserung, die über die Erhöhung der Auslastung hinausgehen. Schließlich ist der Umsatz gleich „Anzahl der Kunden x Stückpreis“. Wenn Sie also den Stückpreis erhöhen können, können Sie mit einer Steigerung Ihres Gewinns rechnen.

WeWork wird im Jahr 2022 6,25 Millionen Mitglieder haben und sein ARPM (physischer monatlicher Durchschnittsumsatz pro Mitgliedschaft), der den Einheitspreis pro Mitglied darstellt, beträgt 481 US-Dollar. Ursprünglich war es für WeWork wichtig, dieses ARPM zu erhöhen und die Auslastungsrate zu erhöhen. Mit anderen Worten,Wenn wir die Mitgliederzahl weiterhin blind erhöhen, ohne den ARPM und die Auslastung auf ein angemessenes Niveau zu steigern, wird WeWork niemals profitabel werden.Es ist.

Wäre dies ein weiteres Plattformunternehmen, wäre es möglich, auf Wachstumskurs voranzukommen, selbst wenn es durch die Steigerung des GMV (Bruttowarenwert) oder des LTV (Customer Lifetime Value) in die Verlustzone gerät.AberAufgrund der Struktur des Geschäftsmodells von WeWork ist der Kostensatz hoch, daher mussten wir zwei Anpassungen vornehmen, um den Stückpreis und die Auslastung so festzulegen, dass wir schwarze Zahlen schreiben konnten.. Das Geschäftsmodell von WeWork kann in dieser Hinsicht als fatal fehlerhaft bezeichnet werden.

Wie verlief die Finanzierung?

Hier ist eine Frage. Wissen Sie, wie Unternehmen in die Pleite gehen?

Ich unterrichte Kurse an Universitäten, und wenn ich diese Frage stelle, sagen 90 % der Studenten: „Wenn ich zahlungsunfähig werde, gehe ich bankrott.“

Übermäßige Schulden beziehen sich auf die Situation, in der „Vermögenswerte < Verbindlichkeiten“ sind, und wie ich in dieser Serie in der Vergangenheit bereits mehrfach erwähnt habe,Ein Unternehmen geht nicht in die Pleite, nur weil es zahlungsunfähig wird.. Tatsächlich ist Starbucks, das weiß jeder, verschuldet, aber weit davon entfernt, bankrott zu gehen, geht es ihm prächtig.

Was passiert also, wenn ein Unternehmen in Konkurs geht? Die Antwort lautet:Wenn der Cache leer ist„Mit anderen Worten: Der größte Hinweis auf die Gründe für WeWorks Kapitel 11 liegt in der Entwicklung des Cashflows von WeWork.“

Anlage 6 veranschaulicht die Kapitalflussrechnung von WeWork.

Wie Sie sehen können, waren in den letzten beiden Geschäftsjahren der operative CF (Cashflow) und der investierende CF negativ und der Finanzierungs-CF positiv. Wie ich in Teil 10 dieser Serie erwähnt habe, können Sie sich einen ungefähren Überblick über die Finanzlage eines Unternehmens verschaffen, indem Sie feststellen, ob jede der drei Arten von CF positiv oder negativ ist. Man kann den Fall von WeWork als einen typischen CF-Schritt im Startup-Stil bezeichnen (obwohl das Unternehmen nicht mit seinem Hauptgeschäft Geld verdient, sondern darauf abzielt, Gelder zu beschaffen und diese aktiv zu investieren, um profitabel zu werden).

Lassen Sie uns nun die Zahlen in Abbildung 6 in Änderungen der Barbestände umwandeln. Dann wird es wie in Diagramm 7 dargestellt sein.

Obwohl das Unternehmen zu Beginn des Geschäftsjahres 2020 über liquide Mittel in Höhe von 2,2 Milliarden US-Dollar verfügte, hat es seine Barmittel bereits aufgebraucht und verzeichnete in den Jahren 2020 und 2021 insgesamt 2,77 Milliarden US-Dollar an negativen operativen CF. Um das Ganze noch schlimmer zu machen, verzeichneten wir in den Jahren 2020 und 2021 insgesamt negative CF-Investitionen in Höhe von 790 Millionen US-Dollar, aber dank der Tatsache, dass wir im Geschäftsjahr 2021 Mittel in Höhe von 2,3 Milliarden US-Dollar aufbringen konnten, konnten wir am Ende des Zeitraums der Kassenbestand betrug 930 Millionen Dollar.

Aber die missliche Lage geht weiter. Im Geschäftsjahr 2022 wird der negative operative CF und der investierende CF weiterhin groß sein, und obwohl wir weitere rund 400 Millionen US-Dollar eingesammelt haben (der Finanzierungs-CF ist positiv), wird der Barbestand am Ende dieses Zeitraums an der absoluten Grenze von ca. liegen 300 Millionen Dollar.

Wie nah ist das? Wie in Abbildung 2 dargestellt, generierte WeWork im Jahr 2022 jährliche Kosten in Höhe von 2,9 Milliarden US-Dollar und 500 Millionen US-Dollar an Vertriebs-, allgemeinen und Verwaltungskosten. Daher müssen wir durchschnittlich 280 Millionen Dollar an Kosten und VVG-Kosten pro Monat zahlen ([29+5]÷ 12 Monate). Mit anderen Worten: Wir haben nur genug Bargeld für die Kosten und Vertriebs- und Verwaltungskosten eines Monats, und wenn man bedenkt, wie wichtig das Betriebskapital für den Betrieb unseres Unternehmens ist,Ich war buchstäblich am Rande des Todes.darüber.

Wie sieht es also nach dem Jahr 2023 aus? Die Bargeldbewegungen der letzten sechs Monate stellen sich wie folgt dar.

Der Mittelabfluss hält auch im Geschäftsjahr 2023 an, mit einem kombinierten Mittelabfluss von 650 Millionen US-Dollar an operativem CF und Investment-CF. Dieser Betrag wurde durch Finanzierungs-CF in Höhe von 590 Millionen US-Dollar gedeckt, was Ende Juni zu einem Barbestand von 240 Millionen US-Dollar führte.

Die Tatsache, dass wir nur 240 Millionen US-Dollar haben, bedeutet, dass wir, wie wir bereits gesehen haben, nicht einmal die Kosten und Vertriebs- und Verwaltungskosten für einen Monat für das Geschäftsjahr 2022 gesichert haben.. Zu diesen Zahlungen kommen natürlich auch Kreditrückzahlungen hinzu. Es ist unvermeidlich, dass hierfür die Mittel ausgehen.

Angesichts des zukünftigen Potenzials von WeWork wäre es natürlich nicht verwunderlich, wenn sie in der Lage wären, Mittel aufzubringen, aber wie wir gesehen haben, weist das Geschäftsmodell von WeWork derzeit niedrige Bruttogewinnmargen und schlechte Auslastungsraten auf. Selbst wenn das Unternehmen weiterhin in diesem Tempo wächst, wird es ohne eine grundlegende Reform der Gewinn- und Verluststruktur schwierig sein, mehr Cash zu generieren.

Unter diesen Umständen waren die verzinslichen Schulden von WeWork bis Ende Juni 2023 auf 2,9 Milliarden US-Dollar und die Gesamtverschuldung auf 18,7 Milliarden US-Dollar gestiegen. Obwohl dann einige der Kredite und Anleihen, die sie geliehen hatten, ihre Fälligkeit erreichten, erschienen keine weiteren Kreditgeber und sie waren nicht in der Lage, Mittel zu beschaffen. Nachdem er mit seinen Zahlungen in Verzug geraten war, musste er schließlich Kapitel 11 beantragen.

Darüber hinaus hatte WeWork Ende Juni 2023 eine Überschuldung in Höhe von 3,56 Milliarden US-Dollar.

Viele Investoren haben bisher in WeWork investiert, aber der größte Unterstützer ist die SoftBank Group mit einem Betrag von über 1,5 Billionen Yen. Leider verlor WeWork sein gesamtes Kapital und konnte seine Schulden nicht zurückzahlen, was zu Kapitel 11 führte.

Masayoshi, Sohn der SoftBank Group, soll nur 12 Minuten damit verbracht haben, das Unternehmen zu besichtigen, bevor er über eine Investition in WeWork nachdachte. Herr Son wurde auf der Aktionärsversammlung im Juni 2023 nach der Geschäftslage von WeWork gefragt und sagte, dass er sich bei diesem ersten Besuch in ihn „verliebt“ und beschlossen habe, in WeWork zu investieren, ohne auf den Rat seiner Mitmenschen zu hören. „Das stimmt.“ „Ein Schandfleck in meinem Leben“, sagte er in einer Reueerklärung.

Was passiert nach Kapitel 11?

Jetzt hat WeWork Chapter 11 beantragt, aber nicht sein gesamtes Geschäft wird liquidiert, und das Unternehmen wird sich auf der Grundlage des Umstrukturierungsplans, der erstellt wird, auf dem Weg der Erholung befinden. Bitte beachten Sie, dass Kapitel 11 nur für die Vereinigten Staaten und Kanada gilt und da WeWork in Japan ebenfalls ein Joint Venture zwischen der SoftBank Group und WeWork ist, wird das Geschäft unverändert weitergeführt.

Was ist also mit Unternehmen passiert, die in der Vergangenheit Kapitel 11 beantragt haben? Grafik 10 fasst zusammen, was mit den großen Unternehmen passiert ist.

Wie Sie sehen, gibt es Fälle wie GM, die bereits ein Jahr nach Kapitel 11 wieder an die Börse gehen, und es gibt Fälle, in denen das Unternehmen anschließend liquidiert wird. Wenn Sie sich für Kapitel 11 anmelden, stehen Sie an der Startlinie, die über Ihr Leben und Ihren Tod entscheidet.

Im Fall von WeWork besteht das Problem, selbst wenn wir unrentable Büroflächen schließen, darin, dass unsere Kostenquoten von vornherein zu hoch sind. Daher ist es wichtig, die Auslastung zu steigern und die Bruttogewinnmarge auch nur geringfügig zu verbessern sowie die durchschnittlichen Ausgaben pro Kunde zu erhöhen. Der Schlüssel zur Wiederbelebung durch Kapitel 11 liegt darin, ob wir durch diese Bemühungen eine Situation schaffen können, in der wir zuverlässig von der Gewinn- und Verlustrechnung profitieren können.

Der Umstrukturierungsplan von WeWork sieht vor, 92 % seiner Schulden in Eigenkapital umzuwandeln und so Schulden in Höhe von etwa 3 Milliarden US-Dollar zu beseitigen. Dabei handelt es sich um einen Schuldenabbau durch einen sogenannten „Debt-Equity-Swap“, bei dem Schulden in Eigenkapital umgewandelt werden.

Dies hat den Vorteil, dass die Eigenkapitalquote von WeWork erhöht und die Sicherheit des Unternehmens erhöht wird. Darüber hinaus besteht aus Sicht des Kreditgebers durch die Umwandlung von Schulden in Eigenkapital ein Vorteil darin, dass er mit großen Kapitalgewinnen rechnen kann, wenn WeWork erneut gelistet wird.

Auf diese Weise kann die Reduzierung der „Schulden“ auf der rechten Seite des B/S durch einen Debt-Equity-Swap erreicht werden.

Das Problem besteht darin, wie man aus den „Vermögenswerten“ auf der linken Seite des B/S Gewinne erzielen kann. WeWork, das Kapitel 11 beantragt hat, wird sehen, ob es dies überleben kann oder nicht.

Shigehisa Murakami::Stellvertretender Direktor von Fine Deals Co., Ltd., Fellow von GOB Incubation Partners Co., Ltd. Gastprofessor am iU Information Management Innovation College. Teilzeitdozentin an der Atomi Gakuen Women’s University. Nach Abschluss der Graduiertenschule (Masterstudiengang) an der Graduate School of Economics arbeitete er bei einem Finanzinstitut mit den Schwerpunkten strukturierte Finanzierung, Verbriefung, Immobilieninvestitionen, notleidende Kreditinvestitionen, Projektfinanzierungen, Fondsinvestitionen usw. Seit September 2018 entwickelt er als CFO von GOB Incubation Partners Co., Ltd. neue Geschäfte und unterstützt Startups. Darüber hinaus unterstützt er mehrere Startup-Unternehmen finanziell und rechtlich. Im Januar 2021 gründete er Fine Deals Co., Ltd., das Finanzberatung anbietet. In seinem Buch „Finanzbericht Nazotoki Training』『Eine Analyse von Unternehmen und Aktienkursen einen Schritt voraus: Lernen Sie das Finanzberichts-Rätseltraining mit Manga” (beide PHP Institute).