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Roula Khalaf, Herausgeberin der FT, wählt in diesem wöchentlichen Newsletter ihre Lieblingsgeschichten aus.
Der anhaltend unterbewertete Aktienmarkt Großbritanniens ist für global agierende Aktionärsaktivisten unwiderstehlich. Nach Angaben der Berater von Alvarez & Marsal nahmen die Kampagnen im vergangenen Jahr in ganz Europa zu. Das Vereinigte Königreich war zum siebten Mal in Folge der beliebteste Standort.
Dies ist eine zweifelhafte Unterscheidung angesichts der Besorgnis über die Malaise des britischen Aktienmarktes und die langjährige Underperformance. Doch die Agitatoren scheinen einigen Erfolg gehabt zu haben. Den Daten zufolge übertrafen die Aktienkurse britischer Unternehmen zwei Jahre nach einer aktivistischen Aktionärskampagne den Gesamtmarkt um 9,2 Prozent. Kampagnen in den USA und Europa erzielten im Durchschnitt eine geringere Outperformance von 6 Prozent.
Die Anziehungskraft Großbritanniens auf aktivistische Investoren macht Sinn. Es gibt dort nicht nur mehr börsennotierte Unternehmen als in anderen europäischen Märkten, sondern auch, dass die Aktienregister offener sind. Größere Free Floats helfen in zweierlei Hinsicht. Es gibt weniger große, einflussreiche Eigentümer, darunter Familien oder Gründer, die Einfluss auf das Unternehmen haben. Ein verteilteres Aktionärsregister kann auch dazu führen, dass das Anlegerpublikum eher bereit ist, sich den Forderungen der Aktivisten anzuschließen.
Der Markt könnte aber auch einfach reif für ihr Eingreifen sein. Die Analyse von A&M legt nahe, dass Aktivistenkampagnen, die sich nur auf Geschäftsabschlüsse, Governance oder Umwelt- und Sozialfaktoren konzentrieren, geringere Erfolge erzielen als solche, die sich auf die operative Leistung konzentrieren. Bumpitrage-Bemühungen – bei denen kurzfristiger Aktivismus Übernahmeangebote ankurbeln kann – führten zu positiven Ergebnissen bei Deals für den Tabakkonzern Swedish Match und den britischen Softwarekonzern Aveva.
Der britische Markt wird mit einem Bewertungsabschlag von etwa einem Drittel gegenüber globalen Aktien gehandelt. Es gibt viele Debatten darüber, ob die Branchenzusammensetzung, die Wachstumsaussichten, einkommensorientierte Anleger oder schwindende inländische Rentengelder die Hauptursache sind. Die Auswirkungen sind jedoch klar, wenn man die Zunahme von Übernahmen mit Private-Equity-Unterstützung und eine wachsende Zahl von Unternehmen wie Tui, CRH und Ferguson bedenkt, die sich dafür entscheiden, ihre Börsennotierung ins Ausland zu verlagern.
Die A&M-Ergebnisse verstärken die Argumentation der Optimisten: Britische Aktien werden zu niedrigeren Multiplikatoren gehandelt, weil sie geringere Renditen bieten, und dass die Abschläge, wenn man sie einmal berücksichtigt, oft verschwinden. Aktivisten, die sich für eine Verbesserung der Betriebsergebnisse im Vereinigten Königreich einsetzen, erzielen eine bessere Outperformance als in anderen Märkten: 15 Prozent in den zwei darauffolgenden Jahren gegenüber 9 Prozent im Durchschnitt.
Bei den britischen Zielen, so Paul Kinrade von A&M, sei die Outperformance stärker auf Gewinnwachstum als auf eine Mehrfachexpansion als im Durchschnitt ausgerichtet. Das könnte darauf hindeuten, dass die britischen Blue-Chips mehr Spielraum für ein strengeres Management und den Abbau von Unternehmensfetten bieten als anderswo.
Diejenigen, die sich über den britischen Markt beschweren – sowohl Führungskräfte als auch Reformer, die die Governance- und Börsennotierungsregeln ändern, um globale Konkurrenten nachzuahmen – sollten sich auch näher an die Heimat wenden, um die unterdurchschnittliche Wertentwicklung der Aktien zu erklären.
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