Es ist nicht tot. Es ist wichtiger denn je.
Ich spreche vom 60/40-Portfolio, das manchmal als das lebendige Herzstück des Investierens angesehen wird. Diese spezifischen Zahlen – die sich auf 60 Prozent Aktien und 40 Prozent Anleihen als Kerninvestitionen beziehen – sind nicht aussagekräftig. Sie sind lediglich ein praktischer Ausgangspunkt, um über Investitionen nachzudenken, und kein genaues, allgemeingültiges Rezept für jedermann. Das waren sie auch nie.
Aber sie stellen ein Grundprinzip dar. Obwohl es komplizierter ist, kommt es auf Folgendes an: Bewahren Sie Ihre Eier nicht in einem Korb auf. Diversifizieren Sie konsequent und systematisch zwischen Aktien und Anleihen und tun Sie dies langfristig.
Die Behauptung, dass dieses Konzept tot sei, ergibt keinen Sinn. Diversifizierung beim Investieren ist heute genauso wichtig wie eh und je, auch wenn sie sich in letzter Zeit nicht ausgezahlt hat.
Wahr ist jedoch, dass sich sowohl Aktien als auch Anleihen in den letzten zwei Jahren größtenteils schlecht entwickelt haben, insbesondere im Jahr 2022. Die stark ansteigende Inflation und steigende Zinsen führten zu Verlusten bei Anleihen und einem Rückgang des Aktienmarkts. Wenn Sie im Jahr 2022 ein breites Portfolio aus Aktien und Anleihen hielten – unabhängig davon, ob Ihr Mix 60/40 oder eine andere Variante war –, haben Sie wahrscheinlich Geld verloren. Weder die Aktien noch die Anleihen halfen.
Das war schrecklich. Aber die Lösung besteht nicht darin, auf Diversifizierung zu verzichten. Es geht darum, dabei zu bleiben und vielleicht sogar noch weiter zu diversifizieren.
Das Kernkonzept
Harry Markowitz war ein Finanzriese. Er war auch ein bodenständiger Chicagoer, der mir 2012 erzählte, dass es ihm nichts ausmachte, Eier in einem Korb zu verwenden, um seine Arbeit zu beschreiben, für die er 1990 einen Nobelpreis gewann.
„Was ich gemacht habe, war viel ausgefallener“, sagte er. „Es war eine Menge Mathematik nötig.“ Aber das Grundkonzept ist, dass Sie, sagen wir mal, in großen Schwierigkeiten stecken, wenn alle Ihre Investitionen gleich sind und einer von ihnen etwas Schlimmes passiert. Lass dir das nicht passieren.
Harry starb im Juni. Im Jahr 2012 erklärte er, wie man das Gesamtrisiko durch die Kombination vieler individuell riskanter Vermögenswerte reduzieren könne. Wenn ihre Preisbewegungen schlecht oder sogar umgekehrt korrelieren – so dass einige steigen, während andere fallen – wird Ihr Portfolio stabiler. Dies ist der Kern dessen, was als „moderne Portfoliotheorie“ bekannt wurde.
Es legt den Schwerpunkt auf die Vermögensallokation gegenüber der Auswahl einzelner Aktien und Anleihen und akzeptiert nur das Risiko, das man bewältigen kann, indem man seinen Anlagemix entlang dessen auswählt, was er als „effiziente Grenze“ bezeichnet.
Das wird etwas skurril, aber in einfachen Worten rät er dazu, Ihr Portfolio langfristig aufzustellen, damit Sie die ständigen Finanzkrisen ignorieren können, die so viele Menschen an der Wall Street beschäftigen.
Ist der Markt heute oben oder unten? Denken Sie nicht einmal darüber nach. Das ist ein Rat, den ich mir zu Herzen genommen habe.
Mittlerweile ist dieser Kernansatz des Investierens jedoch in die Kritik geraten. Warum? Der Aktienmarkt, repräsentiert durch den S&P 500, verlor im Jahr 2022 18 Prozent. Der Anleihenmarkt, definiert durch eine beliebte Benchmark, den Bloomberg US Aggregate Bond Index, verlor 13 Prozent.
Diversifikation hat Sie im Jahr 2022 nicht geschützt.
Popularisierung von 60/40
Benjamin Graham, Finanzprofessor an der Columbia University, der Warren Buffett das Value Investing beibrachte, schlug in verschiedenen Ausgaben von „The Intelligent Investor“ vor, dass ein Aktien- und Anleihenportfolio zu mindestens 20 Prozent, vielleicht sogar zu 80 Prozent aus Aktien bestehen sollte. Er entschied sich für eine 50/50-Aufteilung und nicht für 60/40 als vernünftigen Ausgangspunkt und änderte die Aktienallokation je nach Marktbedingungen.
Aber 60/40 wurde Ende des 20. Jahrhunderts einigermaßen populär. Peter L. Bernstein, der Wirtschaftshistoriker, hat die Logik einer 60/40-Allokation einmal so erklärt: Langfristige Anleger sollten den Aktienmarkt gegenüber Anleihen bevorzugen, weil Aktien eine höhere Obergrenze haben, aber Anleihen sind Balsam, weil sie sicherer sind. Konzentrieren Sie sich also auf Aktien, während Sie viele Anleihen halten, und behalten Sie als Ausgangspunkt eine Allokation von 60/40 bei.
John C. Bogle, der Gründer von Vanguard und Schöpfer der ersten kommerziell erhältlichen, breiten und kostengünstigen Indexfonds, machte das 60/40-Portfolio genauso populär wie jeder andere, als er den Vanguard Balanced-Fonds gründete – eine einfache 60/40-Mischung eines breiten Vanguard-US-Aktienfonds und eines US-Anleihenfonds. (Im Jahr 2022 verlor es fast 17 Prozent.)
Sogar Jack, wie er darauf bestand, dass ich ihn nenne, sagte, 60/40 sei nicht der einzige Weg. Der älteste Fonds von Vanguard ist ein ausgewogener Fonds, der Wellington Fund, und er besteht zu 65 Prozent aus Aktien und zu 35 Prozent aus Anleihen. Andere Vanguard-Fonds haben andere Allokationen. Alle hatten im Jahr 2022 große Verluste, haben sich aber über lange Zeiträume gut geschlagen.
Welche Mischung ist also ideal? Ich weiß nicht. Eine Idee besteht darin, in jungen Jahren mehr Aktien und mit zunehmendem Alter mehr Anleihen zu halten, obwohl Jack selbst das nicht getan hat. Er war ein Risikofreudiger und hielt weit über 60 Prozent der Aktien in seinem Privatportfolio, erzählte er mir, als er weit über 80 war.
Die wichtige Frage ist nicht, ob ein 60/40-Portfoliomix der beste ist. Es darf nicht sein. Aber alle traditionellen ausgewogenen Portfolios sind Mischungen aus Aktien und Anleihen, die darauf abzielen, das Risiko durch Diversifizierung zu senken. Und sie sind alle offen für die Hauptbeschwerde. Die Diversifizierung hat im Jahr 2022 nicht gut funktioniert.
Ein größeres Universum
Eine Antwort besteht darin, noch weiter zu diversifizieren. Die Fonds Vanguard Balanced und Wellington sind beide reine US-Fonds. Die moderne Portfoliotheorie geht jedoch davon aus, dass Sie einen Teil des gesamten investierbaren Universums öffentlich gehandelter Aktien und Anleihen besitzen.
Mit anderen Worten: Gehen Sie global vor. Nutzen Sie kostengünstige Indexfonds (oder aktiv verwaltete Fonds, wenn Sie das bevorzugen), die über die ganze Welt verteilt sind. Das ist der Ansatz, den ich verfolge und den die akademische Finanzierung generell empfiehlt.
Es hat jedoch nicht geholfen, wenn Ihr Ziel darin besteht, Verluste zu minimieren und Gewinne zu maximieren. Die US-amerikanischen Aktien- und Anleihenmärkte übertreffen seit Jahren die Märkte im Rest der Welt. Ich gehe davon aus, dass sich dies irgendwann ändern wird und sich die globale Diversifizierung langfristig auszahlen wird, wie die akademische Theorie nahelegt. Aber es war in letzter Zeit keine zufriedenstellende Lösung.
Eine weitere Möglichkeit besteht darin, über Aktien und Anleihen hinaus zu expandieren. Die sicherste Alternative ist wahrscheinlich Bargeld, zu dem auch Schatzwechsel und Geldmarktfonds gehören.
Sie haben sich hervorragend entwickelt, nachdem die Federal Reserve im Kampf gegen die Inflation die kurzfristigen Zinssätze auf über 5 Prozent angehoben hat. Die Erhöhung der Bargeldbestände und die Ersetzung einiger Ihrer längerfristigen Anleihen durch Geldmarktfonds war in den letzten ein bis zwei Jahren ein wirksamer taktischer Schritt, und Bargeld kann als Teil eines klassischen Kernportfolios betrachtet werden, obwohl es schwierig ist, den richtigen Zeitpunkt dafür zu finden .
Beim Wechsel zwischen Barmitteln und längerfristigen festverzinslichen Beständen müssen Sie genau auf die Zinssätze achten und wissen, wann Sie in längerfristige festverzinsliche Bestände ein- und aussteigen müssen. Es ist schwer, das richtig zu machen.
Eine andere Möglichkeit besteht darin, Ihre festverzinslichen Bestände im Hinblick auf Laufzeit, Kreditqualität und Nationalität zu optimieren, obwohl indexierte Investment-Grade-Anleihenbestände, die auf Ihre Heimatwährung lauten – Dollar, wenn Sie Amerikaner sind – möglicherweise alles sind, was Sie wirklich brauchen.
Für klassische Kernanlageportfolios können solche Anpassungen sinnvoll sein.
Aber das ist ungefähr so weit, wie ich gehen würde.
Alternativen
Es gibt viele weitere verlockende Alternativen.
Sogar diejenigen, die Kernaktien- und Anleihenportfolios bevorzugen, haben manchmal gefordert, andere Anlageklassen – wie Gold oder Immobilien – zu grundlegenden diversifizierten Anlagen hinzuzufügen, obwohl einige Studien gezeigt haben, dass diese bestenfalls minimalen Schutz bieten.
Es gibt keinen Mangel an Berichten von Vermögensverwaltungsfirmen, die argumentieren, dass Hedgefonds und Private-Equity-Fonds in den Mix des intelligenten Anlegers aufgenommen werden müssen. Und Sie können sich auch mit Futures und Optionen befassen, die Ihre Verluste begrenzen können – und das gegen einen Aufpreis. Wenn Sie diese Route einmal begonnen haben, warum gehen Sie dann nicht noch weiter? Kryptowährung: In der Branche wird behauptet, dass es sich um eine Anlageklasse handelt, die in Ihrem Portfolio vertreten sein sollte.
Ich habe keine stichhaltigen Beweise dafür gesehen, dass eines dieser Dinge als Kerninvestitionen benötigt wird. Als Stellvertreter für ein einfaches, auf die USA ausgerichtetes 60/40-Portfolio können Sie den bescheidenen Vanguard Balanced-Fonds von Jack Bogle in Betracht ziehen. Zwar war die Rendite im Jahr 2022 schrecklich: minus 17 Prozent. Aber seit seiner Einführung im Jahr 1992 hat es auf Jahresbasis 7,8 Prozent zugelegt, also insgesamt 900 Prozent. In den letzten 12 Monaten ist es um fast 10 Prozent gestiegen. Daran ist nichts kaputt.
Aktien und Anleihen verzeichnen in diesem Jahr größtenteils keinen gleichzeitigen Rückgang. Die Diversifizierung scheint wieder zu funktionieren.
Natürlich kann ich nicht sagen, was in Zukunft passieren wird, und natürlich wird Sie der Kernansatz nicht immer vor Verlusten schützen. Aber niemand hat jemals versprochen, dass es so sein würde.
Halten Sie Ihre Kosten niedrig, investieren Sie breit angelegt – und bleiben Sie dabei. Es ist ein einfacher und bewährter Ansatz. Trotz schmerzhafter Rückschritte gibt es gute Gründe zu der Annahme, dass es auch in den kommenden Jahren funktionieren wird.
