Markteuphorie stellt sich der Realität in dieser Berichtssaison

Es ist immer eine kritische Zeit für den Markt, da Investoren Unternehmenspräsentationen und Quiz-CEOs durchkämmen, in der Hoffnung auf ein klareres Bild des Betriebsumfelds. Und obwohl dieses Jahr am Aktienmarkt stark begonnen hat, ist es wahrscheinlich, dass die großen Themen von 2022 – die anhaltenden Auswirkungen von Zinserhöhungen und Inflation – auch 2023 eine große Rolle spielen werden.

Ausgabenklippe?: Alle Augen auf den Verbraucher gerichtet

Während des gesamten Jahres 2022 überraschten die Haushalte die Märkte immer wieder mit hohen Ausgaben, trotz rasch steigender Zinsen und eines Anstiegs der Lebenshaltungskosten. Wann werden die Menschen endlich den Geldbeutel enger schnallen?

Die Frage ist nicht nur für Einzelhändler wichtig, sondern für jede Branche mit direktem Kontakt zu Haushaltsfinanzen, einschließlich Banken, Versicherungen, Medien und Immobilien. Auch für die Makroökonomie und die Zinsen spielt es eine Rolle: Der Konsum der Haushalte macht etwa die Hälfte des Bruttoinlandsprodukts aus.

Bisher waren Anfang 2023 die Updates mehrerer großer Einzelhändler positiv. Die offiziellen Einzelhandelsumsatzzahlen dieser Woche zeigten jedoch einen Rückgang von 3,9 Prozent im Dezember, den stärksten Rückgang seit der Sperrung der COVID-19-Pandemie.

Während einige die Daten in Frage stellten, unterstreichen die gemischten Signale im Einzelhandel die Unsicherheit im Haushaltssektor, der im vergangenen Jahr die Hauptlast von acht rasanten Zinserhöhungen trug. Eine weitere Zinserhöhung der Reserve Bank wird allgemein für nächsten Dienstag erwartet, was den Schmerz noch verstärkt.

Daniel Moore, Portfoliomanager beim 5-Milliarden-Dollar-Fondsmanager Investors Mutual, sagt, es sieht so aus, als hätten die Verbraucher ein „ziemlich gutes Weihnachten“ gehabt. Aber er interessiert sich für Themen wie die Frage, wie viel der Umsatzgewinne einfach auf steigende Preise zurückzuführen sind, und auch darauf, ob die Verbraucher auf billigere Marken „umsteigen“.

„Durch COVID haben die meisten Verbraucher gehandelt. Gibt es erste Anzeichen dafür, dass sie nach unten handeln?“ Moore sagt.

UBS-Stratege Richard Schellbach hob diese Woche ebenfalls das Risiko hervor, dass frühere Ausgaben vorgezogen worden sein könnten, was den Weg für eine starke Verlangsamung später in diesem Jahr ebnet, wenn die Zinsen beißen.

„Wir haben festgestellt, dass die Euphorie der Verbraucher jetzt hinter uns liegt und dass sich eine Klippe nähern könnte, deren Anzeichen in den Handelsaktualisierungen der Unternehmen nach dem neuen Jahr genau beobachtet werden“, schrieb Schellbach.

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Der Vorstandsvorsitzende des 196 Milliarden US-Dollar schweren Future Fund, Dr. Raphael Arndt, war diese Woche ebenfalls besonders vorsichtig gegenüber verbraucherorientierten Unternehmen und betonte, dass die volle Wirkung der Zinserhöhungen noch nicht zum Tragen gekommen sei. „Jede Art von Investition, bei der das zugrunde liegende Geschäft dem Verbraucher ausgesetzt ist … ist etwas, das wir sehr genau beobachten“, sagte Arndt.

„Preismacht“ im Fokus

Ein weiteres großes Thema ist, wie Unternehmen auf stark gestiegene Rohstoff- und Arbeitskosten reagieren.

Im vergangenen Jahr profitierten die beiden größten Sektoren des ASX – Bergbau und Banken – vom inflationären Umfeld, da die Rohstoffpreise in die Höhe schnellten und Zinserhöhungen die Margen der Banken in die Höhe trieben. Laut Morgan Stanley stieg der Anteil der Bergleute, Metall- und Energieunternehmen am ASX 200-Index infolgedessen von 22 Prozent auf 32 Prozent.

Der Geschäftsführer von White Funds Management, Angus Gluskie, sagt, dass es ein gemischtes Bild in Bezug auf die Ausgaben gibt, da einige Energiekosten zu sinken beginnen, während die volle Hauptlast der Arbeits- und anderen Kosten immer noch zu spüren ist. Oz Minerals zum Beispiel warnte diese Woche vor deutlich höheren Kosten aus seinen Minen und verwies auf viel höhere Strompreise und „Inflationsdruck“.

Insgesamt sagt Gluskie jedoch, dass eine Kombination aus höheren Kosten und schwacher Verbrauchernachfrage dazu führt, dass Unternehmen während der Berichtssaison mit wachsendem „Gegenwind“ konfrontiert sind.

„Ich denke, jeder wird in der einen oder anderen Form getroffen werden. Aber wonach wir suchen werden, sind Beweise für ihre Fähigkeit, damit umzugehen und belastbar zu sein“, sagt er.

Seit die Inflation im vergangenen Jahr zugenommen hat, haben Aktienwähler versucht, Unternehmen mit „Preisgestaltungsmacht“ zu finden – einer Fähigkeit, höhere Kosten weiterzugeben, ohne Marktanteile zu verlieren.

UBS-Stratege Richard Schellbach sagt, dass die Gewinnspannen der Unternehmen durch den nachlassenden Druck auf die Lieferkette, Energiekosten, die ihren Höchststand verlassen, und die jüngste Stärke des australischen Dollars unterstützt werden sollten. Er sagt auch, dass ein starker Anstieg der Migration nach Australien den Druck auf die Arbeitskosten etwas verringern sollte – die größte Sorge der letzten Berichtssaison im August.

Aber andere sind vorsichtiger. Moore von Investors Mutual argumentiert, dass es in diesem Jahr schwieriger sein könnte, Preissetzungsmacht zu erlangen, da die Freigabe der Lieferketten bedeutet, dass in ganzen Branchen mehr Lagerbestände verfügbar sind, was zu einem intensiveren Wettbewerb führt. „Ich denke, die Preissetzungsmacht könnte sich 2023 als nicht so stark erweisen“, sagt Moore, der sich für den Telekommunikationsgiganten Telstra und das Logistikunternehmen Brambles interessiert.

Hugh Dive, Chief Investment Officer von Atlas Funds Management, glaubt auch, dass einige der größten Einzelhändler – Woolworths, Coles und Dan Murphys Eigentümer Endeavour Group – Schwierigkeiten haben, ihre Kostensteigerungen weiterzugeben.

„Sie fanden es schwieriger, weil es ein hart umkämpfter Markt ist“, sagt er. Im Gegensatz dazu sagt er, dass ein Unternehmen, das Kosten leicht weitergeben sollte, der Infrastrukturriese Transurban ist, dessen Maut größtenteils an die Inflation gekoppelt ist.

Märkte preisen Rezession nicht ein

Vor diesem Hintergrund der hohen Inflation und des fragilen Konsums mag die jüngste Rallye der Aktienkurse unpassend erscheinen. Seit Anfang Oktober ist der ASX 200 um etwa 16 Prozent gestiegen, da auch die Märkte in Übersee angezogen haben.

Einige Fondsmanager glauben jedoch, dass der jüngste Anstieg eher mit der Hoffnung zu tun hat, dass die US-Zinsen kurz vor dem Höchststand stehen, als mit der tatsächlichen Unternehmensleistung oder den Wirtschaftsaussichten.

Der erfahrene Investor John Abernethy, Gründer von Clime Asset Management, sagt, dass ein entscheidender Einfluss auf die Aktienkurse nach wie vor die Renditen „risikofreier“ Vermögenswerte – Staatsanleihen – sind.

Laut Abernethy liegen die Renditen fünfjähriger australischer Staatsanleihen mit etwa 3,2 Prozent immer noch etwa 4 Prozentpunkte unter der Inflationsrate (eine negative „reale“ Rendite). Wenn die Anleiherenditen so niedrig sind, sieht der Aktienmarkt zu den heutigen Kursen immer noch attraktiv aus.

„Die Leute sagen, es ist überbewertet. Ich sage, nun, ich denke, es ist ein fairer Wert und im Vergleich zu Anleihen ist es unterbewertet“, sagt er und fügt hinzu, dass es sogar einen Anstieg bei „Unsinn wie Bitcoin“ gegeben hat, der in diesem Jahr um mehr als 40 Prozent gestiegen ist.

Andere hingegen sind vorsichtiger. Arndt vom Future Fund sagte diese Woche mehr Volatilität voraus und sagte, dass die Aussicht auf Rezessionen im Ausland nicht außer Acht gelassen werden sollte. „Wir glauben, dass sich die Märkte jetzt ziemlich angepasst haben, aber sie preisen immer noch keine größere Rezession ein, und das ist das Risiko für die Zukunft“, sagte Arndt.

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Die meisten Wirtschaftsexperten, einschließlich der Reserve Bank of Australia und der Geschäftsbanken, erwarten in diesem Jahr keine Rezession in Australien.

Aber Sean Fenton, Portfoliomanager bei Sage Capital, hält eine inländische Rezession für „wahrscheinlich wahrscheinlicher als nicht“ und argumentiert, dass die Märkte den bevorstehenden Zinsanstieg unterschätzen. „Ich denke, es gibt noch mehr zu tun [by central banks] und ehrlich gesagt noch mehr Schmerzen … und das wird nicht in die Einnahmen eingepreist“, sagt er.

Fenton sagt, er mag Aktien wie die Gesundheitsunternehmen CSL, ResMed und Sonic Healthcare, Telekommunikation und den Versicherungssektor. „Auch in Rezessionen gibt es Branchen, die wachsen und gut laufen.“

Wer Recht hat, die Kommentare unterstreichen den starken Kontrast zwischen dem jüngsten Ausbruch des Marktoptimismus und den schwächeren Aussichten für die Realwirtschaft.

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