Höhere Zinsen erhöhen das Risiko künftiger Fed-Verluste

Die Pläne der Federal Reserve, die Zinssätze aggressiv anzuheben, um die hohe Inflation zu bekämpfen, könnten eine übersehene und unangenehme Nebenwirkung für die Zentralbank haben: Kapitalverluste.

Das Potenzial für Verluste hängt von obskuren monetären Installationen ab. Das 9-Billionen-Dollar-Portfolio der Fed, manchmal auch als Bilanz bezeichnet, ist voll von hauptsächlich verzinslichen Vermögenswerten – Staatsanleihen und hypothekenbesicherten Wertpapieren – mit einer durchschnittlichen Rendite von 2,3 %. Auf der anderen Seite des Hauptbuchs – der Passivseite der Fed-Bilanz – befinden sich bei der Fed gehaltene Bankeinlagen, sogenannte Reserven, die ebenfalls verzinslich sind, sowie umlaufende Währungen.

In den alten Zeiten vor der Finanzkrise von 2008 hielt die Fed ihr Portfolio mit weniger als 1 Billion US-Dollar relativ klein. Seine Hauptschuld war die Menge des umlaufenden Geldes. Die Fed verlagerte die Reserven schrittweise nach oben und unten, wenn sie die kurzfristigen Zinsen senken oder erhöhen wollte.

Diese Krise hat alles verändert. Die Fed senkte die Zinssätze auf null und kaufte große Mengen an Anleihen, wodurch das Bankensystem mit Reserven überschwemmt wurde, um die Wirtschaft zu stützen. Die Fed überarbeitete auch die Art und Weise, wie sie die Zinssätze verwaltete. Mit einem großen Portfolio ließ die Fed das Bankensystem mit mehr Reserven spülen und wechselte zu einem neuen System zur Kontrolle der kurzfristigen Zinsen, indem sie Zinsen auf diese Reserven zahlte.

Als die Covid-19-Pandemie Anfang 2020 zuschlug, hat die Zentralbank diese Art der Hilfe für die Wirtschaft erneut aggressiv aufgestockt. Die Bilanz hatte sich fast verdoppelt, als die Beamten solche Käufe im vergangenen März beendeten.

In den letzten zehn Jahren war ein Nebeneffekt ihres neuen Ansatzes zur Zinskontrolle, dass die Fed aufgrund relativ niedriger kurzfristiger Zinsen mehr Geld mit ihren Wertpapieren verdiente, als sie als Zinsen auf Reserven an die Banken zahlte. Jedes Jahr übergab sie den Überschuss nach Deckung ihrer Betriebskosten an das Finanzministerium. Im März dieses Jahres überwies die Fed 109 Milliarden US-Dollar aus ihren Einnahmen im Jahr 2021 an die Regierung.

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Aber wenn die Fed jetzt die Zinssätze stark anheben muss, um die Inflation zu bekämpfen, „werden sie Verluste haben“, sagte William English, ein ehemaliger hochrangiger Fed-Ökonom, der jetzt Professor an der Yale School of Management ist.

Wann genau das passiert, hängt von der Höhe der Zinssätze und der Bilanzsumme ab – insbesondere von dem Punkt, an dem es mehr Zinsen auf seine Reserven in Höhe von 3,4 Billionen Dollar zahlt, als es auf die 8,5 Billionen Dollar an Wertpapieren verdient, die es besitzt.

Derzeit liegt das Break-Even-Niveau des Leitzinses der Fed – der Punkt, an dem die Fed mehr Zinsen zahlen würde, als sie verdient – ​​laut Prognosen von Ökonomen der Deutschen Bank und Morgan Stanley bei etwa 3,5 %. Die Federal Funds Rate liegt derzeit in einer Spanne zwischen 0,75 % und 1 %, und Anleger an den Zinsterminmärkten erwarten derzeit, dass die Zinssätze in etwa einem Jahr über 3 % steigen werden.

Die Fed wird voraussichtlich nächste Woche damit beginnen, ihr Vermögensportfolio zu verkleinern, indem sie mehr Wertpapiere fällig werden lässt, ohne die Erlöse in neue zu reinvestieren. Im Laufe der Zeit wird dies dazu beitragen, die Wahrscheinlichkeit von Verlusten zu minimieren, da es die Höhe der verzinslichen Reserven bei der Fed verringert, sagte Seth Carpenter, globaler Chefökonom bei Morgan Stanley.

Was passiert also, wenn die Fed einen Verlust macht? Der Zentralbank kann das Geld nicht ausgehen. Es müsste sich nicht mit dem Hut in der Hand an den Kongress wenden. Stattdessen würde es einen solchen Verlust umbenennen, indem es einen neuen Eintrag in seiner Bilanz erstellt, der als „abgegrenzter Vermögenswert“ bezeichnet wird. In Jahren, in denen die Fed wieder einen Überschuss hat, würde sie die Überschüsse erst dann an das Finanzministerium übergeben, wenn sie sich selbst zurückgezahlt und den aufgeschobenen Vermögenswert gelöscht hätte.

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Würde dies die Operationen der Fed einschränken? Nein. Verluste haben „keine direkten Auswirkungen auf die Geldpolitik“, sagte Matthew Luzzetti, Chefökonom der USA bei der Deutschen Bank.

Aber es könnte der Zentralbank politische Kopfschmerzen bereiten – möglicherweise in einer Zeit wachsender Unzufriedenheit mit der Fed, wenn beispielsweise die Inflation hoch bleibt oder wenn die Bemühungen der Fed, steigende Preise zu bekämpfen, die Wirtschaft in einen Einbruch stürzen.

Die Aussicht auf Kapitalverluste könnte sowohl kurzfristig als auch darüber hinaus Auswirkungen haben. Beamte haben über den möglichen Verkauf von hypothekenbesicherten Wertpapieren in der Zukunft gesprochen, um ihr Ziel, hauptsächlich Staatsanleihen in ihrer Bilanz zu halten, schneller zu erreichen. Solche Verkäufe könnten jedoch zu Verlusten führen, da der Wert dieser Anleihen gesunken ist, da die Fed höhere Zinsen signalisiert.

Diese Verluste „würden keine operativen Herausforderungen mit sich bringen“, aber „würden Kommunikationsherausforderungen darstellen“, sagte Loretta Mester, Präsidentin der Cleveland Fed, auf einer Konferenz Anfang dieses Monats.

Mr. Carpenter, ein ehemaliger Fed-Ökonom, sagte, es sei unwahrscheinlich, dass Zentralbankbeamte „absichtlich eine schlechte politische Entscheidung treffen, um Verluste zu vermeiden“. Aber er sagte, wenn Sie gezwungen wären, zwischen zwei politischen Optionen zu wählen, die ungefähr gleichwertige wirtschaftliche Ergebnisse hätten, „könnten Sie die wählen, die Ihnen nicht die Kopfschmerzen bereitet, erklären zu müssen, warum Sie Verluste hatten.“

US-Notenbankchef Jerome Powell in diesem Monat.


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Längerfristig könnten Kapitalverluste ein Risiko der Wertpapierkäufe der Fed unterstreichen, von denen einige Kritiker dieser Käufe sagen, dass sie die Fed skeptischer hinsichtlich ihres künftigen Einsatzes machen sollten.

„Da dies für den Steuerzahler ein echter Kostenfaktor ist, sind Sie ein echtes Risiko eingegangen. Dieses Risiko ist ein Kostenfaktor, der berücksichtigt werden sollte“, sagte Bill Nelson, Chefökonom am Bank Policy Institute, einer Branchengruppe.

Wenn der Kongress die Fed wegen sinkender Einnahmen betrübt oder ihre operative Unabhängigkeit bedroht, könnten Fed-Beamte in Zukunft weniger bereit sein, diese Instrumente so aggressiv einzusetzen wie in der Vergangenheit.

Briefing-Memos und Protokolle von Fed-Politiksitzungen vor 10 Jahren, als Beamte ihr damals größtes Konjunkturprogramm zum Kauf von Anleihen starteten, zeigen, dass Bedenken über die politischen Folgen potenzieller Verluste in Debatten darüber einflossen, wie der Abfluss der Fed-Saldos verwaltet werden soll Blatt.

Bei einer Sitzung im Dezember 2012 wies der Fed-Vorsitzende Jerome Powell, der damals Gouverneur war, auf eine Gefahr hin: dass die Fed am Ende „in einer Zeit der Sparpolitik Milliarden von Dollar an Zinsen an unsere größten Finanzinstitute und nichts an den Steuerzahler zahlen könnte ,” er sagte. „Für mich ist das viel mehr als ein Kommunikationsproblem.“

Bei derselben Sitzung räumte Janet Yellen, die damals stellvertretende Vorsitzende der Fed war und jetzt Finanzministerin ist, das Risiko ein, wies jedoch auf größeren Schaden hin, wenn die Fed ihre wirtschaftlichen Ziele nicht erreichen würde.

„Verluste in der Bilanz der Zentralbank können bei Politikern und der Öffentlichkeit Fragen über die Leistung einer Zentralbank aufwerfen“, sagte sie. „Aber eine anhaltende Nichterfüllung des Mandats der Zentralbank kann ihrem Ruf und ihrer Unabhängigkeit genauso schaden.“

Da die Inflation heute weit über dem Ziel der Fed von 2 % liegt, werden Herr Powell und seine Kollegen heute wahrscheinlich dieselbe Haltung einnehmen wie Frau Yellen vor 10 Jahren.

Schreiben Sie an Nick Timiraos und [email protected]

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