Fed debattiert, ob Löhne oder Beschäftigungsquote die Inflation antreiben werden

Einige innerhalb der Fed, einschließlich ihrer einflussreichen Mitarbeiter, messen letzterem mehr Gewicht bei, was länger für eine straffere Politik sprechen würde. Andere bevorzugen Ersteres, was für einen milderen Ansatz sprechen könnte.

Die Fed wird die Zinsen am Mittwoch wahrscheinlich um einen Viertelprozentpunkt auf eine Bandbreite zwischen 4,5 % und 4,75 % anheben und damit die Zinserhöhungen zum zweiten Mal in Folge verlangsamen. Das würde den Beamten mehr Zeit geben, die Auswirkungen früherer Zinserhöhungen zu untersuchen. Sie werden wahrscheinlich diskutieren, wie lange sie die Zinsen weiter anheben und wie lange sie auf diesem höheren Niveau bleiben sollen.

Die Workhorse-Modelle, die die Fed und Ökonomen des Privatsektors verwenden, um die Inflation vorherzusagen, vergleichen die Gesamtnachfrage des Landes nach Waren und Dienstleistungen mit ihrem Gesamtangebot, das durch die „Produktionslücke“ dargestellt wird – die Differenz zwischen dem tatsächlichen Bruttoinlandsprodukt und dem potenziellen BIP auf der Grundlage des verfügbaren Kapitals und Arbeit. Sie stützen sich auch auf die Phillips-Kurve, die vorhersagt, dass Löhne und Preise schneller steigen, wenn die Arbeitslosigkeit unter ein natürliches, nachhaltiges Niveau fällt.

Die Schätzung dieser Variablen ist selbst in normalen Zeiten schwierig, geschweige denn nach einer Pandemie und inmitten des Krieges in der Ukraine. Auf die natürliche Arbeitslosenquote kann nur aus dem Preis- und Lohnverhalten geschlossen werden. Vor einem Jahrzehnt bezifferten Fed-Beamte ihn auf 5 % bis 6 % und revidierten ihn dann auf etwa 4 % nach unten, da die tatsächliche Arbeitslosigkeit ohne große Beschleunigung der Löhne unter 4 % fiel.

Ihre Prognosen für Zinssätze und Inflation im Dezember deuten darauf hin, dass sie glauben, dass sich der natürliche Zinssatz vorübergehend auf etwa 4,8 % erhöht hat, sagte Aneta Markowska, Chefökonomin bei Jefferies LLC. Angesichts einer Arbeitslosenquote von derzeit 3,5 % deutet dies darauf hin, dass der Arbeitsmarkt zu angespannt ist und der Lohndruck wahrscheinlich hoch bleiben wird.

Das Protokoll der Fed-Sitzung im vergangenen Monat zeigt, dass die Ökonomen der Zentralbank der Ansicht sind, dass der natürliche Zins langsam sinken könnte, da die Stellenvermittlung ineffizient bleiben wird, was darauf hindeutet, dass der Preisdruck länger anhalten könnte als bisher angenommen.

Der Stab korrigierte auch die Schätzungen des potenziellen Outputs aufgrund des schwachen Wachstums der Erwerbsbevölkerung nach unten, wodurch der tatsächliche Output sogar noch weiter über seinem nachhaltigen Niveau verbleibt. Die Mitarbeiter sahen, dass diese Produktionslücke bis Ende 2024 andauerte, ein Jahr länger als sie nur wenige Wochen zuvor prognostiziert hatten.

„Es war ein bedeutender Schritt“, sagte Riccardo Trezzi, ein ehemaliger Fed-Ökonom, der in Genf eine Wirtschaftsberatungsfirma leitet. „Die Mitarbeiter sagen dem Ausschuss: ‚Sie können jetzt nicht aufgeben, denn wenn Sie es tun, werden wir mittelfristig deutlich über 2 % Inflation bleiben.’“

Dennoch sind Fed-Beamte vorsichtig, zu sehr auf Produktionslücken und Phillips-Kurven zu setzen. Da sich ein überhitzter Arbeitsmarkt wahrscheinlich zuerst in den Löhnen zeigt, sehen viele Beamte diese als einen besseren Indikator für den zugrunde liegenden Inflationsdruck. Die Löhne zeigen, was die Arbeitgeber glauben, dass sie sich über Preise oder Produktivität erholen können, und was die Arbeitnehmer angesichts ihrer eigenen Lebenshaltungskosten erwarten.

Wenn die Löhne weiterhin mit der jüngsten Rate von 5 % bis 5,5 % steigen, würde dies die Inflation deutlich über dem Inflationsziel der Fed von 2 % halten, vorausgesetzt, die Produktivität wächst um etwa 1 % bis 1,5 % pro Jahr.

Aus diesem Grund haben die politischen Entscheidungsträger der Fed im letzten Monat ihre Inflationsprognosen für dieses Jahr nach oben revidiert. Ein höheres Lohnwachstum steigert die Gesamteinkommen und schafft Kaufkraft, die höhere Preise tragen kann. Beamte befürchten, dass angespannte Arbeitsmärkte dazu führen könnten, dass die Gehaltsschecks im Gleichschritt mit den Preisen steigen, wie dies in den 1970er Jahren der Fall war.

Seit dem Treffen im letzten Monat gibt es weitere Anzeichen dafür, dass die Nachfrage nach Arbeitskräften nachgelassen haben könnte, einschließlich eines Rückgangs bei befristeten Einstellungen und geleisteten Arbeitsstunden. Wenn das Lohnwachstum auf 4 % absinken würde, wäre es einfacher, die Inflation auf 2 % zu bringen.

Eine Erhöhung des Arbeitskräfteangebots würde helfen, Lohnsorgen zu zerstreuen. Jonathan Pingle, US-Chefökonom bei UBS, glaubt, dass der Arbeitskräftemangel nachlassen könnte, wenn sich die Einwanderung erholt. Im vergangenen Monat veröffentlichte das Census Bureau Schätzungen, aus denen hervorgeht, dass die Nettoeinwanderung für die 12 Monate bis Juni zum ersten Mal seit 2017 über 1 Million lag.

Fed-Beamte beobachten den Beschäftigungskostenindex genau, weil er das umfassendste Maß für das Lohnwachstum ist. Die Zahlen für das vierte Quartal sollen am Dienstag veröffentlicht werden.

Die Inflation, gemessen an der 12-Monats-Änderung des Preisindex der Ausgaben für den persönlichen Verbrauch ohne Nahrungsmittel und Energie, fiel von 5,2 % im September auf 4,4 % im letzten Monat. Obwohl er immer noch über dem Ziel der Fed von 2 % liegt, hat er sich in den letzten drei Monaten auf annualisiert 2,9 % abgeschwächt.

Die Inflation verlangsamt sich, weil die Warenpreise fallen. Der starke Anstieg der Wohnkosten hat sich verlangsamt, ist aber noch nicht auf die offiziellen Preismaße durchgedrungen. Infolgedessen lenkten der Fed-Vorsitzende Jerome Powell und mehrere Kollegen die Aufmerksamkeit kürzlich auf eine engere Untergruppe arbeitsintensiver Dienstleistungen, indem sie die Preise für Lebensmittel, Energie, Unterkünfte und Waren ausschlossen.

Mr. Powell sagte, dass die Preise in dieser Kategorie, die im Dezember gegenüber dem Vorjahr um 4 % gestiegen sind, den besten Indikator dafür bieten, dass die höheren Lohnkosten auf die Verbraucherpreise durchschlagen.

In einer Rede in diesem Monat bot der stellvertretende Vorsitzende der Fed, Lael Brainard, eine optimistischere Neubewertung dieser Ansicht an und hob hervor, warum die Verbindungen zwischen Löhnen und Preisen für Dienstleistungspreise außerhalb des Wohnungsbaus schwächer sein könnten.

Sie wies auf die Aussicht auf moderate Preiserhöhungen hin, wenn sie die Welleneffekte der jüngsten globalen Verwerfungen widerspiegeln, die sich jetzt umkehren – im Gegensatz zum Lohnwachstum. Die Preise für Restaurantmahlzeiten, Autoversicherungen und Flugpreise könnten beispielsweise sinken, wenn sie hauptsächlich durch die Weitergabe höherer Lebensmittelpreise, Autopreise bzw. Kraftstoffpreise verursacht wurden.

„Wenn der Lohndruck von selbst nachlässt, wird es schwieriger, eine Geschichte zu erzählen, bei der Sie wirklich besorgt sein werden, dass sich eine Lohn-Preis-Spirale entwickelt“, sagte Mr. Pingle von UBS.

John Roberts, ein ehemaliger Fed-Ökonom, sagte, er sehe Spielraum für eine Senkung der Lohnnebenkosten, um den Druck auf die Dienstleistungsinflation zu verringern. „Aber mittelfristig muss ich mich hier auf Powells Argumentation stützen“, sagte er. „Wenn das Lohnwachstum so hoch bleibt wie bisher, werden sie immer noch ein Inflationsproblem haben.“

Schreiben Sie an Nick Timiraos unter [email protected]