„Draghi Put“ hält Italiens Anleihenmärkte in Atem

In seinen acht Jahren als Präsident der Europäischen Zentralbank entwickelte Mario Draghi eine fast schon legendäre Fähigkeit, die Kreditkosten für die Regierungen der Eurozone einzudämmen. Investoren scheinen ihm ähnliche Befugnisse wie Italiens Ministerpräsidenten zuzuschreiben, gemessen an der Ruhe, die seit seinem Amtsantritt im Februar an den Anleihemärkten der Region herrscht.

Die Kurse italienischer Anleihen stiegen und drückten die Kreditkosten, als Draghi vom ehemaligen Zentralbanker, dem vor einem Jahrzehnt die Bändigung der Schuldenkrise der Eurozone zugeschrieben wurde, zum Politiker wechselte. Nach einem kurzen Wackeln in den letzten Wochen, als die Anleger befürchteten, dass die EZB bald beginnen könnte, ihre Notfallmaßnahmen zurückzuziehen, sind Roms Kreditkosten wieder auf dem niedrigsten Stand seit einem Monat.

Analysten von Goldman Sachs haben die Macht des ehemaligen EZB-Chefs über die Anleihemärkte als „Draghi-Put“ bezeichnet. „Die Preisgestaltung des italienischen Staatsrisikos deutet auf das Vertrauen in Draghis Fähigkeit hin, politische Risiken einzudämmen“, schrieb die Bank letzte Woche in einer Mitteilung an ihre Kunden.

Investoren haben ihre Unterstützung für die Pläne des Premierministers signalisiert, Italiens Bürokratie zu überarbeiten, während sie 205 Milliarden Euro an EU-Aufschwungsgeldern ausgeben. Der entscheidende Spread, den Italien für seine Schulden im Verhältnis zu den Zinskosten für ultrasichere deutsche 10-jährige Anleihen zahlt, liegt mit knapp über einem Prozentpunkt nicht weit über dem 5-Jahres-Tief vom Februar.

„Es gibt definitiv die Meinung auf dem Markt, dass Draghi nichts falsch machen kann, dass alles, was er berührt, zu Gold wird“, sagte James Athey, ein Anleihen-Portfoliomanager bei Aberdeen Standard Investments.

Einige Fondsmanager wittern die Chance, Italien aus der jahrzehntelangen Wachstumsstarre zu befreien. Sie wetten, dass die Stabilität, die Draghis Koalition der nationalen Einheit bietet, einen idealen Hintergrund für das Reformprogramm bietet, da Italien einen der größten Anteile des 750 Milliarden Euro schweren Pandemie-Wiederherstellungsfonds der EU einsetzt. Die Regierung hat einen Watchdog eingerichtet, der die Auszahlung des Geldes überwacht, und hat Maßnahmen zur Vereinfachung der Bürokratie und zur Beschleunigung der Infrastrukturentwicklung eingeführt.

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„Das ist genau das, was Italien braucht, um seine längerfristigen Probleme anzugehen. Es sind gezielte Haushaltsausgaben, die auf die richtigen Reformen abzielen“, sagte Gareth Colesmith, Head of Global Rates bei Insight Investment. „Deshalb stehen wir Italien positiv gegenüber.“

Die Richtung der italienischen Spreads hat Auswirkungen über die Landesgrenzen hinaus. Als größter Markt für Staatsanleihen der Eurozone – und einer der riskantesten – gibt Italien den Ton für risikoreiche Anlagen im gesamten Block an. Laut Andrea Iannelli, Investment Director bei Fidelity International, hat der „Draghi-Effekt“ vorerst dazu beigetragen, die Sorgen um Italiens hohe Staatsverschuldung von über 160 Prozent des BIP zu überspielen.

Das mag zu optimistisch sein, argumentiert Iannelli. Pläne sind das eine, aber Milliardeninvestitionen könnten alte politische Konflikte neu entfachen. Es gibt einige Anzeichen von Unzufriedenheit unter den Wählern, wobei die Anti-EU-Brüder Italiens – die einzige große Partei, die Draghis Koalition nicht unterstützt – derzeit landesweit auf dem zweiten Platz liegen, nachdem sie in den Umfragen stetig gewonnen haben.

„Es wird kein einfaches Segeln“, sagte Iannelli. „Und einfaches Segeln ist etwas, das der Markt eingepreist hat.“

Als technokratische Ernennung wird Draghi voraussichtlich nicht über die nächsten Wahlen hinaus Premierminister bleiben. Die Amtszeit der Koalition muss bis 2023 enden, obwohl eine Abstimmung bereits im nächsten Jahr erfolgen könnte, wenn Draghi beschließt, für die italienische Präsidentschaft zu kandidieren.

Chiara Cremonesi, Fixed-Income-Strategin bei UniCredit, sagte, die Märkte könnten bald beginnen, sich Sorgen darüber zu machen, was auf die Einheitskoalition folgen könnte. “Investoren stehen Draghi positiv gegenüber, daher sind sie offensichtlich besorgt darüber, wie lange seine Regierung dauern wird”, sagte sie. UniCredit rechne nicht mit Wahlen im Jahr 2022, aber ein „Anstieg des politischen Lärms“ könnte die Spreads wieder auf das Niveau von etwa 1,2 Prozentpunkten drücken, das vor Draghis Ankunft erreicht wurde, fügte sie hinzu.

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Auch ohne politisches Aufflammen hängt die relative Ruhe an den Märkten von der EZB und ihrer anhaltenden Unterstützung der Märkte durch das von Draghis Nachfolgerin Christine Lagarde eingeführte Pandemie-Anleihenkaufprogramm in Höhe von 1,85 Billionen Euro ab. Ein Ausverkauf von Anleihen in der Eurozone im Mai, der die italienischen Spreads ausweitete und gleichzeitig die deutschen Renditen anhob, zeigt, wie sensibel die Märkte gegenüber einem vorzeitigen „Tapering“ der Nettokäufe von derzeit 80 Milliarden Euro pro Monat geworden sind.

Seitdem hat eine Reihe von EZB-Beamten, darunter Lagarde, den Anlegern versichert, dass sie ihre Bemühungen bei der politischen Sitzung in diesem Monat fortsetzen werden. Anleger gehen davon aus, dass die EZB insbesondere auf einen Anstieg der italienischen Renditen sehr empfindlich reagieren wird. Solange der ehemalige EZB-Chef im Amt bleibt, wetten einige darauf, dass die Zentralbank die Stimulus-Hähne eher am Laufen halten wird.

„Solange sie der Meinung sind, dass Italien vernünftige Reformen durchführt, werden sie weiterhin Unterstützung leisten“, sagte Colesmith.

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