Die Zinsstrategie der Fed im Jahr 2023 hängt davon ab, wie schnell die Zinsen die langsame Wirtschaft erhöhen

„Es wird viel darüber nachgedacht werden, ‚Sind die Effekte, die wir erzielen, auf der Strecke, die wir erwartet haben? Kommen sie früher oder werden sie größer?’“, sagte William English, ein ehemaliger hochrangiger Fed-Ökonom, der Professor an der Yale School of Management ist.

Fed-Beamte heben die Zinsen an, um die Inflation zu senken, indem sie das Wachstum bremsen. Sie werden ihren Referenzzinssatz für Federal Funds am Mittwoch wahrscheinlich um einen Viertelprozentpunkt auf eine Bandbreite zwischen 4,5 % und 4,75 % anheben und damit die schnellste Anpassung der Zinssätze seit den frühen 1980er Jahren fortsetzen.

Wenn die Verzögerungen lang sind, beginnen sich die Ratenerhöhungen des letzten Jahres gerade erst durch die Wirtschaft zu arbeiten und werden die Wirtschaftstätigkeit im kommenden Jahr stark dämpfen. Das bedeutet, dass die Fed die Zinsen nicht viel mehr anheben oder sie sehr lange hoch halten muss.

Aber wenn die Verzögerungen kürzer sind, haben die vorherigen Erhöhungen bereits weitgehend Wirkung gezeigt und die Zentralbank könnte entscheiden, dass sie die Zinsen höher anheben oder länger hoch halten muss, um den gewünschten Effekt zu erzielen.

Das Tempo der Zinserhöhungen zu drosseln würde der Fed mehr Zeit geben, die Auswirkungen ihrer Maßnahmen zu untersuchen. Eine Erhöhung um einen Viertelpunkt in dieser Woche würde sie für ein zweites Treffen in Folge verlangsamen, nachdem die Beamten die Zinsen im letzten Monat um einen halben Punkt und bei vier aufeinander folgenden vorherigen Treffen um 0,75 Punkte erhöht hatten.

Viele Anleger denken, dass die Verzögerungen lang sind: Sie gehen davon aus, dass die Fed die Zinsen später in diesem Jahr und bis 2024 senken wird, weil sie glauben, dass sie sie bereits auf ein Niveau angehoben hat, das wahrscheinlich eine Rezession verursacht. Infolgedessen haben die mittel- und längerfristigen Zinssätze, die von den Märkten bestimmt werden, einschließlich der meisten US-Hypotheken, aufgehört zu steigen oder sind gesunken, obwohl die Fed die kurzfristigen Zinsen weiter erhöht hat.

Ökonomen von Goldman Sachs sehen kürzere Verzögerungen. Sie sagen, der Pessimismus der Märkte sei übertrieben, und sie gehören zu denen, die glauben, dass sich die Wirtschaft als widerstandsfähiger als erwartet erweisen wird, was eine längere Periode mit höheren Zinsen erfordern könnte.

„Während der Konsens befürchtet, dass die verzögerte Wirkung von Zinserhöhungen in diesem Jahr eine Rezession verursachen wird, sagt unser Modell das Gegenteil – die Verzögerung [gross domestic product] Das Wachstum durch die Straffung der Geldpolitik wird 2023 erheblich nachlassen“, sagte David Mericle, Chefökonom der USA bei Goldman Sachs. Sie erwarten in diesem Jahr einen ähnlichen Effekt von den reduzierten Ausgaben der Bundesregierung im vergangenen Jahr.

Einige Fed-Vertreter sagen, dass Zinsbewegungen die Wirtschaft schneller beeinflussen, weil sie ihre politischen Absichten viel deutlicher als in der Vergangenheit kommunizieren. Vor 30 Jahren zum Beispiel hat die Fed der Öffentlichkeit bei ihren Sitzungen nicht mitgeteilt, ob sie Zinsänderungen vorgenommen hat.

„Der Markt musste herausfinden, dass die Fed da drin etwas tat. In dieser Welt braucht die Politik eine Weile, um die Wirtschaft zu beeinflussen, sagte Fed-Gouverneur Christopher Waller Anfang dieses Monats. Im Gegensatz dazu gibt die heutige Fed eine Orientierungshilfe für ihre kommenden Schritte und verkürzt die Verzögerungen. „Ich denke, wir sehen viele Auswirkungen auf die Geldpolitik im nächsten Quartal“, sagte Herr Waller.

Andere sagen, dass dies wichtige Änderungen übersieht habe die Lags verlängert. Auch wenn Fed-Vertreter die Zeit verkürzt haben, die zwischen der Änderung des Referenzzinssatzes und der Beeinflussung der Finanzbedingungen vergeht, haben sie nicht die Zeit verkürzt, die die Finanzmärkte benötigen, um die Wirtschaftstätigkeit zu beeinflussen. Diese sekundären Effekte könnten jetzt aufgrund pandemiebedingter Verzerrungen länger dauern als in der Vergangenheit, sagte Aneta Markowska, Chefökonomin bei Jefferies LLC.

In den Jahren 2020-2021 verhinderte die Reaktion der Regierung auf die Pandemie – indem sie Haushalte mit Konjunkturausgaben mit Bargeld überschüttete und die Kreditkosten für Verbraucher und Unternehmen senkte – das übliche Krisenmuster zunehmender Arbeitslosigkeit, das den Rückgang von Einkommen und Ausgaben verstärkt und eine Rezession auslöst. Dadurch blieben die Bilanzen des Privatsektors in einer historisch stabilen Position.

„Wir befinden uns in einer anderen Welt als in den letzten mehreren Konjunkturzyklen“, sagte Donald Kohn, ein ehemaliger stellvertretender Vorsitzender der Fed. „In den letzten paar Zyklen gab es keine Pandemien und Landkriege in Europa.“

Zinserhöhungen können die Wirtschaft unmittelbar bremsen, wenn das Wirtschaftswachstum durch Kreditwachstum angetrieben wird, im Gegensatz zu Einkommenswachstum und staatlichen Anreizen, die die großen Treiber der Erholung nach der Pandemie waren. Das Ergebnis ist, dass es diesmal länger dauern könnte, bis die Maßnahmen der Fed in der Wirtschaft spürbar werden, sagte Frau Markowska.

Die Verbraucherausgaben und das Einkommenswachstum verlangsamten sich Ende letzten Jahres zusammen mit einer Verlangsamung der Inflation. Das Handelsministerium berichtete letzte Woche, dass ein Indikator für die zugrunde liegende Nachfrage, die Endverkäufe an inländische Käufer, die Lagerbestände und Handel ausschließen, im vierten Quartal mit einer mageren saisonbereinigten Jahresrate von 0,8 % gestiegen sind.

„Wenn Sie unter die Motorhaube der Wirtschaft schauen, ist klar, dass sich die Dinge verlangsamen. Die Dinge schleifen“, sagte Ray Farris, Chefökonom der Credit Suisse.

Die Zinsbewegungen der Fed haben die Wirtschaft im vergangenen Jahr nicht so stark gebremst, wie man hätte erwarten können, weil die Wirtschaft immer noch von fiskalischen und geldpolitischen Anreizen getragen wurde, die die Aktivität unterstützten, sagte der stellvertretende Vorsitzende der Fed, Lael Brainard, diesen Monat in einer Rede.

„Es ist wahrscheinlich, dass die vollen Auswirkungen der bevorstehenden kumulativen Straffung auf Nachfrage, Beschäftigung und Inflation noch bevorstehen“, sagte sie.

Der Bausektor bietet ein klares Beispiel. Die starke Nachfrage nach Wohnraum während der Pandemie löste zusammen mit den extrem niedrigen Kreditkosten einen Bauboom aus. Der Zinssatz der Fed erhöht die Nachfrage, aber Engpässe in der Lieferkette und ein Ausbruch von Mehrfamilienhäusern, die auf einem 50-Jahres-Hoch sind und länger dauern als Einfamilienhäuser, bedeuten, dass die Bauindustrie nicht legen musste Arbeiter ab.

„Wir haben keinen einzigen Job auf dem Bau verloren. Wir haben diese enormen Rückstände, die abgearbeitet werden“, sagte Frau Markowska. „Ungefähr Mitte des Jahres werden wir den Höhepunkt der Schmerzen spüren.“

Große Unternehmen waren bisher gegenüber der Zinserhöhungskampagne der Fed widerstandsfähig, da sie sich vor ihrem Beginn mehrere Jahre lang niedrige Kreditkosten auf den Märkten für Unternehmensanleihen sichern konnten. Im Gegensatz dazu könnten kleine Unternehmen in diesem Jahr durch höhere Zinsen stärker unter Druck geraten, da sie auf Bankdarlehen oder kurzfristigere Darlehen angewiesen sind, die früher mit höheren Kreditkosten konfrontiert werden.

Die Verbraucherausgaben werden ein Schlüssel dafür sein, wie sehr sich die Wirtschaft in diesem Jahr verlangsamt. Die Haushalte haben sich als Reaktion auf die höhere Inflation und die steigenden Zinsen bisher nicht stark zurückgezogen, teilweise weil viele zu Beginn der Pandemie große Ersparnisse angesammelt haben.

Frau Markowska sagt, dass Verbraucher mit niedrigem Einkommen diese Puffer wahrscheinlich erschöpft haben, weil die Kreditaufnahme mit Kreditkarten zunimmt. Sie geht davon aus, dass noch viel mehr Haushalte bis November ihre Ersparnisse aufgebraucht haben und ihre Ausgaben drosseln werden.

Herr Mericle von Goldman Sachs sieht weniger Gründe für Verbraucher, sich zurückzuziehen, da die inflationsbereinigten Einkommen steigen werden, wenn sich die Gesamtinflation weiter verlangsamt. Da Preiserhöhungen die Gehaltsschecks der Haushalte weniger belasten, „ist es einfach nicht realistisch, überschüssige Ersparnisse im Jahr 2023 im gleichen Maße wie im Jahr 2022 abzubauen“, sagte er.

Schreiben Sie an Nick Timiraos unter [email protected]

Korrekturen & Erweiterungen
Ray Farris ist Chefökonom der Credit Suisse. Eine frühere Version dieses Artikels hat seinen Namen Ray Ferris falsch geschrieben. (Korrigiert am 30. Januar)