Die Fed muss Kurs gegen die Inflation halten

Ein wachsender Chor drängt die Federal Reserve, langsamer zu werden, damit sie nicht „Dinge kaputt macht“. Wenn Sie aufpassen, sollten Sie angesichts wachsender finanzieller Belastungen in den USA und auf der ganzen Welt nervös sein. Aber die zugrunde liegende US-Inflationsrate ist schlechter und die Beschäftigung stärker als zu der Zeit, als die Fed im November 2021 die Drosselung der Wertpapierkäufe ankündigte. Bis es greifbare Fortschritte bei der Inflation und nicht nur Wunschprognosen gibt, sollte die Fed nicht nachlassen – ein Prozess, der die Federal-Funds-Rate im nächsten Jahr leicht auf über 5 % bringen könnte.

Diejenigen, die die Fed drängen, langsamer zu werden, bringen vier vernünftige, aber wenig überzeugende Argumente vor. Erstens arbeitet die Geldpolitik mit langen und variablen Verzögerungen. Lassen Sie das bereits verabreichte Medikament wirken, bevor Sie die Dosierung weiter erhöhen. Ein Problem bei dieser Ansicht ist, dass zwei Drittel der Straffung, gemessen am Index der Finanzbedingungen von Goldman Sachs, tatsächlich vor mehr als fünf Monaten stattgefunden haben. Viele Verschärfungen funktionieren bereits, aber sie tun nicht genug.

Noch wichtiger ist, dass der bevorzugte Preisindex der Fed, die persönlichen Konsumausgaben oder PCE, in den letzten drei Monaten mit einer Jahresrate von 5 % gestiegen ist. Noch besorgniserregender ist, dass diese Rate durch volatile technische Faktoren wie den starken Rückgang des kalkulatorischen Preises für Anlageberatung, eine Komponente des Index, obwohl niemand tatsächlich zahlt, niedrig gehalten wurde, was auf sinkende Vermögenswerte zurückzuführen war. Der zuverlässigere mittlere PCE-Preisindex wuchs im gleichen Zeitraum mit einer jährlichen Rate von 6,9 %. Beide sind höher als zu dem Zeitpunkt, als der Vorsitzende Jerome Powell im November 2021 seinen ersten Schwenk machte.

Die Inflation hält an und verstärkt sich, obwohl sich viele der Faktoren, die sie angeblich in die Höhe getrieben haben, verbessert haben, darunter die rasche Reparatur von Lieferketten, reichlich Lagerbestände, steigende Erwerbsbeteiligung, fallende Energiepreise und eine Wirtschaft, die zunehmend weniger von Covid betroffen ist .

Optimisten weisen auf Anzeichen hin, dass sich die Inflation abschwächen wird. Das jüngste Signal ist der starke Rückgang der Stellenangebote, aber es gibt auch sinkende Immobilienpreise, sinkende Versandkosten, fallende Rohstoffpreise, Arbeitgeberumfragen, die langsamere Lohnzuwächse prognostizieren, und sinkende Inflationserwartungen. Trotz der jüngsten Verbesserungen sind die Arbeitsmärkte jedoch immer noch viel angespannter als zu irgendeinem Zeitpunkt vor der Pandemie, und viele der anderen häufig genannten Faktoren haben nur eine geringe oder unsichere Beziehung zur Inflation. Viele andere Anzeichen gehen in die entgegengesetzte Richtung, einschließlich der Tatsache, dass bestimmte Sonderfaktoren, die die Inflation dämpfen – wie etwa kalkulatorische Anlageberatungsgebühren – dies wahrscheinlich nicht weiter tun werden. Die Lohninflation hat im Laufe des Jahres zugenommen, und die Mieten für bestehende Mietverträge bleiben deutlich unter den Mieten für neue Mietverträge.

Das zweite Argument für eine Verlangsamung oder Einstellung sind die Kosten, wenn man zu viel tut – und die Wirtschaft in eine unnötige Rezession stürzt. Auch das ist vernünftig – aber es birgt auch erhebliche Risiken, wenn man zu wenig tut. Wenn die Inflation oder die Inflationserwartungen steigen, steigen die Kosten für die Lösung des Problems. Die Kosten, mit denen die Wirtschaft heute konfrontiert ist, sind zum Teil darauf zurückzuführen, dass im vergangenen Jahr zu wenig getan wurde. Es wäre eine Schande, denselben Fehler fortzusetzen.

Das dritte Argument ist, dass die Federal Reserve die Finanzmärkte „zerstört“. Überall sind Spannungen entstanden. Die Aktienmärkte sind im Minus, der Dollar ist stark und die Liquidität auf den Kreditmärkten versiegt. Das meiste davon steht jedoch im Einklang mit dem, was die Zentralbank zu erreichen versucht. Ein stärkerer Dollar senkt die Importpreise und bremst den Exportsektor. Höhere Zinssätze verlangsamen die Kreditaufnahme von Unternehmen und Haushalten. Niedrigere Aktienkurse reduzieren den Konsum. Das sind nicht die unbeabsichtigten Kreditmarktprobleme vom Herbst 2019. Was jetzt passiert, ist weitgehend das, was die Fed beabsichtigt und notwendig ist, um die Nachfrage zu bremsen und die Inflation zu senken.

Unrealistisch optimistische Erwartungen sind selbst das größte Risiko für die Finanzmärkte. Die Marktrally in der ersten Augusthälfte fühlte sich gut an, basierte jedoch auf einem übermäßig rosigen Verständnis der Wirtschaft und der Reaktionen der Fed darauf. Diese Erwartungen kollidierten mit der Realität in Form von Mr. Powells Rede in Jackson Hole und den August-Inflationsdaten. Die Märkte scheinen jetzt eine Inflation von etwa 2 % im nächsten Jahr einzupreisen, was sie einem großen einseitigen Risiko aussetzt, dass die Inflation über dieser Rate bleibt. Es ist viel besser, wenn die Fed die Märkte mit Erwartungen höherer Zinssätze auf das Schlimmste vorbereitet, damit sie sich entspannen kann, wenn die Daten zeigen, dass sich die Inflation abschwächt.

Das letzte Argument ist, dass der starke Dollar und die hohen US-Zinsen weltweit Chaos anrichten, Inflation exportieren, die Länder dazu zwingen, ihre eigenen Zinssätze stärker zu erhöhen, als ihnen lieb ist, und zu Kapitalabflüssen führen. Diese Bedingungen erschweren die Schuldentilgung durch Schwellen- und Entwicklungsländer. All dies hat eine gewisse traurige Wahrheit, obwohl es nicht übertrieben werden sollte. Die Probleme, mit denen die meisten Länder konfrontiert sind, ergeben sich aus ihrer eigenen Innenpolitik und hohen Rohstoffpreisen, insbesondere Erdgas in Europa. Noch wichtiger ist, dass das Mandat der Fed darin besteht, sich auf die US-Wirtschaft zu konzentrieren, nicht auf die Weltwirtschaft. Die Realität ist, dass die Probleme der Welt wahrscheinlich nicht in unerwünschter Weise auf die USA zurückfallen werden, insbesondere wenn unser zentrales Ziel darin besteht, die Nachfrage zu senken.

Die Fed sollte um jede Ecke schauen. Sie sollte sich Sorgen um den Zustand der Weltwirtschaft machen. Aber im Moment erzählen die Daten eine kristallklare und konsistente Geschichte: Sehr angespannte Arbeitsmärkte halten die Inflation deutlich über dem Ziel der Fed. Bis die tatsächliche Inflation zu sinken beginnt, sollte die Federal Reserve nicht einmal in Betracht ziehen, den Kurs zu ändern. Glücklicherweise handelt die Fed klüger als ihre Legionen von Kritikern.

Herr Furman, Professor für Wirtschaftspolitik an der Harvard University, war von 2013 bis 2017 Vorsitzender des Council of Economic Advisers des Weißen Hauses.

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