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„Chinas Lehman Brothers-Moment“: Evergrande-Krise erschüttert die Wirtschaft | China

by drbyos
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Tie Krise, die Evergrande, Chinas zweitgrößtes Immobilienunternehmen, erfasst, ist der bisher größte Test für die Bemühungen von Präsident Xi Jinping, die schuldengeplagten Giganten der chinesischen Wirtschaft zu reformieren. Es könnte auch der bedeutendste Test sein, dem Chinas Finanzsystem seit vielen Jahren ausgesetzt war.

Als wütende Demonstranten in den letzten Wochen die Zentrale des angeschlagenen Bauträgers besetzten, bezeichneten einige Analysten die Evergrande-Krise als „Chinas Lehman Brothers-Moment“. Nur ist es diesmal ein kreditgetriebener Hausbauer, der plötzlich seine 300 Milliarden Dollar Schulden nicht mehr bezahlen kann, und nicht eine Blue-Chip-Investmentbank, von der viele dachten, sie sei zu groß, um zu scheitern, die stattdessen vor 13 Jahren den Wölfen vorgeworfen wurde.

Obwohl es einige Parallelen geben mag, sind die extremeren Prophezeiungen des Untergangs für China möglicherweise nicht richtiger als die Annahme, dass Peking einfach einspringen und Evergrande retten wird, um sicherzustellen, dass die Folgen des Scheiterns eines Immobilienriesen nicht auf andere übergreifen Bereiche der chinesischen Wirtschaft.

„Es scheint, dass wir möglicherweise bereits mit dem Prozess der finanziellen Notlage begonnen haben. Mit steigendem Insolvenzrisiko ändert sich das Verhalten von Handelsvertretern, Eigenheimkäufern, Lieferanten und anderen Interessengruppen, was die Einnahmen weiter schmälert und die Ausgaben erhöht“, sagte Michael Pettis, Professor für Finanzen an der Peking-Universität. „Sobald dieser Prozess beginnt, können sich die Bedingungen schnell nach unten drehen, es sei denn, jemand wie die Regierung greift ein, um die Zahlungen zu garantieren.“

Während sich die Turbulenzen in Evergrande weiter zusammenbrauen, ist der Druck auf Chinas Immobiliensektor weit über einen einzelnen Entwickler hinaus spürbar. Die am Mittwoch veröffentlichten August-Daten deuteten darauf hin, dass die nationalen Hausverkäufe nach Wert im Jahresvergleich um 19,7 % zurückgegangen waren, der größte Rückgang seit April 2020. Auch das Wachstum der Eigenheimpreise hatte sich verlangsamt.

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Die Frage ist, wie Peking eingreifen soll – wenn überhaupt. Einige Analysten glauben, dass es versuchen wird, einen Teil von Evergrande mit einer „politisierten Hierarchie“ von Gläubigern zu retten, an deren Spitze die Kleininvestoren und Hauskäufer stehen, die diese Woche in die Büros von Evergrande marschierten, um ihr Geld zurückzufordern. Ein solcher öffentlicher Protest ist in China selten, und Peking kann nicht riskieren, dass er zu einem Narrativ über die Eliten eskaliert, die sich auf Kosten der einfachen Leute bereichern.

Demonstranten vor dem Hauptsitz von Evergrande in Shenzhen im Südosten Chinas. Foto: Noel Celis/-/Getty Images

Ab Dienstag, wenn das vor 24 Jahren von dem ehemaligen Stahlmanager Xu Jiayin gegründete Unternehmen weithin erwartet wird, dass zwei wichtige Bankrückzahlungen nicht geleistet werden, müssen Großbanken und Finanzinstitute mit einem drastischen Haircut von mehr als 75 % als Preis für die kleinen Jungs retten.

Aber die entscheidende Frage ist: Wird das funktionieren? Das Unternehmen schockierte den Markt diese Woche, indem es zugab, dass es seine Vermögenswerte nicht schnell genug verkaufen kann, um die Blutung zu stoppen. Der Aktienkurs bricht ein und der Handel mit seinen Anleihen wurde ausgesetzt. Es könnte chaotisch werden, sagen Analysten.

„Das Albtraumszenario ist ein Notverkauf von Evergrande-Assets, der eine gesunde Marktkorrektur in eine Niederlage verwandelt“, sagte Gabriel Wildau, Spezialist für politische Risiken in China und Senior Vice President des Beratungsunternehmens Teneo.

Die potenzielle Zeitbombe tickt seit einigen Jahren. Chinas Wohnungsmarkt ist durch jahrelange billige Kredite stark aufgebläht und wird nach konservativen Schätzungen auf 16 % des BIP geschätzt, obwohl einige Schätzungen diese Zahl auf 25 % beziffern – weit mehr als der Anteil in den westlichen Volkswirtschaften.

Aber die tief hängende Frucht des schuldengetriebenen Wachstums ist schon lange vorbei. 2007-08 waren laut IWF rund 6,5 Billionen Yuan (1 Billion US-Dollar) an neuen Krediten erforderlich, um das BIP um etwa 5 Billionen Yuan pro Jahr zu steigern. In den Jahren 2015-16 wurden für das gleiche Wachstum mehr als 20 Billionen Yuan an neuen Krediten benötigt.

Dies bedeutet, dass es viel teurer wird, den Trick zu wiederholen, da für eine immer geringer werdende Wirkung mehr Kredit in das System gepumpt wird. Am Ende muss abgerechnet werden und die Krise in Evergrande lässt vermuten, dass der Zyklus das Aushängeschild des chinesischen Immobilienmarktwunders endlich eingeholt hat.

„Das ist ein unlösbares Problem. Solange Peking aus politischen Gründen BIP-Wachstumsziele wählt, die die zugrunde liegende Wachstumsrate der Wirtschaft übersteigen, braucht es eine steigende Verschuldung, um diese Ziele zu erreichen, und diese steigende Verschuldung erfordert implizite Garantien oder ein moralisches Risiko“, sagte Pettis. “Sie können nicht wirklich das eine ohne das andere bekommen.”

Dies ist vielleicht das größte Problem für Peking, wenn es versucht, ein reformiertes Wirtschaftsmodell zum Laufen zu bringen. Kurz nachdem er 2013 an die Macht gekommen war, sagte Xi, dass China „den Fokus auf die Verbesserung der Qualität und der Renditen des Wirtschaftswachstums verlagern müsse … auf ein echtes statt auf ein überhöhtes BIP-Wachstum“.

Seit Xis Rede wurden eine Reihe von Vorschriften für verschiedene Sektoren der chinesischen Wirtschaft eingeführt, beispielsweise die sogenannten „drei roten Linien“ für ausgewählte Entwickler im Jahr 2020, die ihre Kreditaufnahmefähigkeit stark einschränkten.

Experten sind sich einig, dass hier die Fäulnis für Evergrande endgültig einsetzte, denn als die Immobilienpreise im Zuge des regulatorischen Durchgreifens zu kühlen begannen, konnte das Unternehmen nicht mehr so ​​viel Kredite zur Deckung von Verlusten aufnehmen. Einige sagen, dass die Art und Weise, wie Xi mit der Implosion in Evergrande umgeht, der „schwerste Test“ für seine Entschlossenheit sein wird, seine Reformen durchzusetzen.

Xi Jinping.
Das Ziel von Xi Jinping, Chinas Wirtschaft zu reformieren, birgt die Gefahr einer Schuldenkrise. Foto: Xinhua/REX/Shutterstock

James Shi und Simon Lee vom Hongkonger Datenanalyseunternehmen Reorg sagten, Pekings Priorität sei es, Evergrande im Geschäft zu halten – auch wenn es in einer zombifizierten Form ist –, um die geschätzten 1,4 Millionen Häuser fertigzustellen, die das Unternehmen im Voraus verkauft hat.

„Dies hat für sie und die Regierung oberste Priorität“, sagten sie. „Niemand möchte, dass Tausende wütender Menschen ihr Geld zurückfordern.

„Das bedeutet, dass andere unmittelbare Gläubiger wie Lieferanten damit rechnen müssen, dass sie nicht sofort bezahlt werden. Es gibt auch viele anekdotische Beweise dafür, dass Evergrande Lieferanten und Auftragnehmern Wohnungen als Sachleistung angeboten hat.“

Sie sagten, dass größere institutionelle Gläubiger eine geringe Priorität hätten und höchstwahrscheinlich eine von der Regierung orchestrierte Umstrukturierung des Unternehmens akzeptieren müssten. Ausländische Inhaber der auf Dollar lautenden Anleihen von Evergrande – die sich auf rund 20 Mrd. Sie würden ihr Geld wahrscheinlich vor internationalen Gerichten durchsetzen.

Die große Frage dabei ist jedoch, wie lange ein solches Verfahren eine Vielzahl von Gläubigern in Schach halten könnte, während das Unternehmen weiterbetrieb und seinen Bauverpflichtungen nachkommt.

Damien Klassen, der bei Nucleus Wealth in Melbourne, Australien, Millionen von Dollar verwaltet, sagte, Xi sollte für seinen Versuch, eine unausgewogene Wirtschaft ernsthaft zu verändern, applaudiert werden. Das Problem ist, dass es außer Kontrolle geraten könnte.

„Xi denkt vielleicht: ‚Wenn ich ein paar Eier zerbrechen muss, zerbreche ich ein paar Eier.’ Ich bin sicher, er würde es vorziehen, wenn 25 % der Wirtschaft nicht der Wohnungswirtschaft gewidmet wären. Xi will die Gesellschaft verändern, Immobilien erschwinglicher machen. Das ist nicht schlimm. Aber kann er es durchziehen? Er könnte in eine Schuldenkrise geraten.

„Das Problem ist, dass die Banken jedem Entwickler auf die gleiche Weise Kredite gegeben haben, sodass man eine Ansteckung im gesamten Sektor sehen konnte. Es wird Unsicherheit darüber herrschen, wer die notleidenden Kredite aufnimmt und dann wird es der ganze Sektor sein, der keinen Kredit bekommt, nicht nur Evergrande. Niemand weiß, was los ist, also weiß man nicht, welche Immobilienunternehmen als nächstes umfallen werden.“

Die meisten Beobachter sind sich einig, dass der Staat in der Lage sein wird, eine sanftere Landung zu orchestrieren, als es die westlichen Regierungen vor 13 Jahren geschafft haben. Wildau weist darauf hin, dass Chinas Bankensystem diesen Monat einen Stresstest durch die Aufsichtsbehörden überstanden hat, der die Ausfälle sowohl bei Haushypotheken als auch bei Bauträgerkrediten berücksichtigt, die die wahrscheinlichen Auswirkungen eines Evergrande-Zusammenbruchs übersteigen. Evergrandes Verbindlichkeiten in Höhe von 305 Milliarden Dollar machen etwa die Hälfte von Lehmans Verbindlichkeiten aus, und der Westen verfügte nicht über die Art von regulatorischer Kontrolle, die Peking zur Verfügung hätte, um die Situation zu entschärfen.

Was auch immer passiert, und selbst wenn Evergrande einen weiteren Tag kämpfen muss, sagen die Reorg-Analysten, dass sich der chinesische Immobilienmarkt bereits in einer Krise befindet, da Unternehmen um den Schuldenabbau rennen.

„Die Auswirkungen sind bereits in der Industrie zu spüren – der Schuldenabbau erfolgt sehr schnell. Unternehmen haben es viel schwerer, Geld zu beschaffen, was sich in sehr hohen Renditen für ihre Anleihen zeigt“, sagten sie.

Capital Economics stimmt zu, dass der Immobiliensektor, der Chinas Wachstum seit 25 Jahren antreibt, selbst bei einer sanften Landung in eine Phase des Niedergangs eintritt, die tiefgreifende Auswirkungen auf die zweitgrößte Volkswirtschaft der Welt haben könnte.

Selbst eine Umkehrung der roten Linien würde keinen großen Unterschied machen, argumentieren sie, weil die Verkäufe von Grundstücken und Häusern bereits zurückgingen, teilweise weil Chinas nachlassendes Bevölkerungswachstum wie eine natürliche Bremse auf dem Wohnungsmarkt wirkt. Es gibt weniger junge Erwachsene als noch vor 10 Jahren, was sich in einem Rückgang der Eheschließungen um 31 % zwischen 2013 und 2019 zeigt.

„Eine Lockerung der regulatorischen Kontrollen des Sektors würde diese grundlegende Einschränkung nicht ändern“, sagte Mark Williams, Chefökonom für Asien bei Capital. „Der Bau, ein wichtiger Motor für Chinas Wachstum und Rohstoffnachfrage, wird sich in den nächsten Jahren erheblich verlangsamen, unabhängig davon, ob die Wirtschaft der aktuellen Krise unbeschadet übersteht oder nicht.“

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